天风证券-天邦股份-002124-天邦股份能否开启技术养猪新时代？！-180131

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        后发优势：公司养殖起点高，育种和养殖全过程推崇技术主导，强化管理，成本已达到业内领先水平！
        公司2013  年收购艾格菲并学习美国先进经验，2014  年收购法国CG  40.69%股权，建立起先进的技术养殖理念，并在此指引下建立起了健全的种公猪选育推广体系、猪场设计和管理体系，为公司的养殖效率提升打下基础。2017  年，预计公司PSY平均约24-25，满负荷母猪场约27，最高达31；料肉比约2.55-2.6，最低达到2.3。
        种公猪选育：1、公司自有的公猪体系在全球效率领先。公司选育料肉比低、肉用价值高的种公猪，并只使用性状在前30%的种公猪；2、公司采用深部输精技术（每头公猪可与200-600  头母猪配种）、冻精技术（18  年有望推广，每头公猪可与800-1000  头母猪配种）将优质种公猪的基因广泛推广以提升种公猪效率。通过优质种公猪的选育和推广，能够有效提升育肥猪群品质，降低育肥猪料肉比。
        猪场设计和管理方面：首先，公司采用西式场，投资少、占地少、用工少、栏位利用率高，可显著降低养殖成本；其次，公司建立了严格的健康管理制度，目前公司多个母猪场是蓝耳伪狂双阴场，业内领先，不仅能够节省疫苗费用，而且猪群体质更优，养殖效率更高！预计，当前，预计公司断奶仔猪全成本仅210-220元/头，17  年四季度汉世伟养殖全成本约12.2  元/公斤，已经属于业内领先水平。
        生猪出栏放量，成本继续下行，养殖业务迎来业绩高增长！
        17  年底公司能繁母猪存栏超过14  万头，后备母猪存栏达到12.7  万头，足以支撑2018  年260  万头的出栏目标，预计19  年出栏量600  万头，迎来加速放量期。
        在成本方面，随着公司养殖技术提升和管理的持续优化，公司PSY  和料肉比有望继续改善，叠加出栏放量带来的头均费用分摊的减少，我们认为公司养殖全成本将继续下行，预计18  年汉世伟养殖全成本有望达到11.8  元/公斤。
        猪价方面，预计18  年公司出栏均价14.4  元/公斤，生猪养殖业务实现利润6.28  亿元，较17  年生猪养殖业务利润增长超过3  倍，公司养殖业务业绩迎来高增长！
        水产料和疫苗业务有望保持稳定增长。
        疫苗方面：1、公司生猪放量带动疫苗业务增长；2、公司新品推出和市场化苗拓展带动疫苗业务增长；预计18-19  年，疫苗业务利润增速在50%以上。水产料方面，公司收购PRIMO  并与海茂合作带来渠道和客户共享，将推动水产料高增长。预计17  年水产料销量增速近30%，18-19  年水产料业绩增速有望达30%。
        给予“买入”评级：
        预计17-19  年，公司归母净利润为2.9/8.49/13.8  亿元，同比增长-22.12%、192.27%、62.61%，EPS  为0.38/1.10/1.79  元，给予18  年15  倍估值，目标价16.5  元！风险提示：1、出栏量不达预期；2、成本下行不达预期；3、猪价下跌。