西南证券-浙江美大-002677-行业增长红利释放，产品渠道齐发力-210810

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业绩总结：公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营收9.1亿元，同比增长40.7%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长49.1%。

单季度来看，Q2公司实现营收5.4亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长2.4%。

相较2019年H1,公司营收增长29.1%，归母净利润增长39.6%；相较2019年Q2，公司营收增长30.4%，归母净利润增长43.9%。

行业增长红利释放，不断发挥产品渠道优势。

集成灶作为新兴品类，增速居厨电市场各品类之首。

2016年至2020年集成灶行业零售额复合增速达25%；集成灶产品在烟灶市场的占比逐年提升。

报告期内，公司集成灶/橱柜产品分别实现营收8.2亿元/0.2亿元，同比增长43.4%/47.6%。

但从单季度来看，Q2公司营收增速放缓。

我们认为，这是因为20Q1疫情导致公司订单和市场需求延迟至Q2兑现，业绩高基数使美大21Q2短期增长承压。

产品渠道齐发力，助力公司业务快速发展。

从产品端看，一方面公司在上半年对美大全系列产品进行全面升级，运用直流变频无刷电机技术、阻静吸排烟系统技术等前沿技术，使集成灶产品从外观到功能到性能全面升级提升，引领集成灶行业进入智慧变频时代。

另一方面，公司不断丰富品类，扩大产品矩阵，报告期内公司推出整体家居解决方案，加大对智能化高端集成水槽、蒸箱、烤箱、蒸烤一体机、洗碗机、燃气热水器、橱柜、衣柜等系列厨电、家居新产品的研发。

从渠道端看，公司以经销渠商为依托，积极扩展电商渠道、KA渠道、工程及社区渠道。

总体来看，报告期内公司新增营销终端500多个，累计拥有营销终端3400个。

分渠道来看，在经销渠道，上半年公司新增一级经销商170多家，累计拥有一级经销商1800多家。

在KA渠道，上半年公司在国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等家电KA卖场、建材KA卖场的门店累计近2000个。

在工程及社区渠道，上半年公司已与国瑞置业等多个房地产公司签订合作合同并实施工程安装，同时社区店开店数量达50多个，较好地实现了多元化渠道的融合发展。

我们认为渠道的多元化，规模化能够帮助公司提高市场份额，实现快速稳定的业绩增长。

产品结构不断优化，公司盈利能力稳步提升。

报告期内，公司综合毛利率为53.6%，同比增加2.2pp，其中集成灶产品毛利率为56.21%，同比增加1.32%。

在原材料价格不断攀升的背景下，公司毛利率稳中有升，我们认为这是由于公司不断优化产品结构，将前沿技术应用至集成灶产品，提高了产品溢价。

费用率方面，公司持续加码新兴互联网媒体的广告投放力度，使公司销售费用率同比增加0.3pp至14.9%；管理费用率为7.1%，同比减少0.3pp；财务费用率为-0.7%，同比增加0.8pp。

综合来看，公司净利率为28%，同比增加1.6PP。

加大品牌宣传建设，坚持双品牌运营战略。

公司除了加大在央视等传统媒体广告的投放力度外，还持续加强以头条、抖音为代表的网络新媒体广告投放力度，助力品牌的知名度的迅速提升。

除此之外，公司坚持“美大”+“天牛”的双品牌运营战略，以此扩大价格区间，覆盖更多年轻消费群体。

2021年上半年天牛品牌新签约经销商50多家，新开设终端门店40多个，这为公司带来新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为1.04/1.23/1.44元。

考虑公司产品矩阵完善，渠道全面发展，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。