西南证券-通策医疗-600763-业绩符合前瞻，单二季度收入增速出彩-210809

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业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入13亿元，同比增长约75%，比2019年同期增长约56%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长约141%，比2019年同期增长约69%；单二季度实现收入6.9亿元，同比增长约23%，实现归母净利润1.86亿元，同比增长约13%，比2019年同期增长约65%。

2021Q2收入+23%，表现出彩。

分医院来看，杭口改革持续兑现，今年将是杭口有效推进团队模式元年，2021H1实现收入3.6亿元，同比+59%，2019H1~2021H1复合增速约为12%；城西分院继续保持高效运营，21H1实现收入2.7亿元，同比+53%，2019H1~2021H1复合增速约为23%，年初城西分院新增约20张牙椅，扣除量约10%的增长，团队模式仍在提升城西分院效益；宁口上半年实现收入约8千万元，其中6月收入估计超1600万元，期待下半年老院区取得医保资质后迎来快速增长。

盈利质量稳重有升。

表面上，公司21Q2毛利率同比-4pp，主要是去年受到疫情影响，医院接诊节奏受到扰乱；实际上，21Q2毛利率比19Q2稳重有升1.4pp，公司整体运营趋势稳健上升。

从业务层面分析，表观毛利率下滑主要是综合牙科业务同比有大幅恢复，21Q2公司四项业务种植、正畸、儿科、综合分别同比增长20%、19%、37%、79%，充分体现其患者服务至上的核心价值观，提供忠于大众医疗需求的口腔医疗服务。

整体来说，公司各科业务收入占比趋于稳定。

截止中报公司开设牙椅2101台，上半年新增115台；蒲公英医院21家分院已经完成立项，预计大部分将于21H2落地。

盈利预测与投资建议。

公司作为国内民营口腔医院领军企业，扩张模式成熟可复制，短期看省内市场下沉，长期看省外扩张模式复制。

随公司总院升级改造完成、新开分院进入盈利周期，业绩有望将保持较快的稳定增长，预计公司2021~2023年营业收入为30.4、39.6、50亿元，归母净利润为7.5、10、13亿元，EPS为2.32、3.13、4.05元，维持“买入”评级。

风险提示：新医院建设不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营效率提升不达预期的风险。