华泰证券-锡业股份-000960-受益锡锌价起，关注业绩弹性-180131

《华泰证券-锡业股份-000960-受益锡锌价起，关注业绩弹性-180131（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-锡业股份-000960-受益锡锌价起，关注业绩弹性-180131（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        锡业龙头受益价格走高，锌铟冶炼助力盈利提升
        公司是锡矿和冶炼加工一体化的龙头企业，拥有国内领先的锡矿资源和加工产能；子公司华联锌铟建设中的锌铟冶炼项目预计于18  年中投产，锌设计产能超过10  万吨。16-17  年间，公司借助云南国企改革机遇，提升经营效率，17  年全年业绩预告显示盈利大幅增长；18  年以来，锡锌价格持续走高，我们认为锡行业供需格局有望持续改善，18-19  年公司盈利水平或将再上层楼。维持公司“增持”评级。
        公司主营效率持续提升，17  年业绩预告同比大增
        17  年间公司进一步强化经营管理，提升运营效率，主业锡锌利润均有改善。根据公司发布的业绩预告，17  年公司预计实现归母净利润6.5  亿-7.3  亿元，同比增378%-436%；公司17  年四季度单季预计实现归母净利润1.1-1.9亿元，同比增幅为37.5%-137.5%。同时据业绩预告，公司拟于17  年计提减值及处置资产合计2.54  亿元，预计影响归母净利润-2.27  亿元。
        锡行业供需格局有望改善，关注龙头企业盈利弹性
        18  年以来，国内锡价持续上涨，1  月30  日锡价较17  年12  月低点涨幅超过10%。根据国际锡业协会的资料，国内锡矿产出受到环保限制，海外缅甸等主要生产国缺乏新项目的投产，18-20  年全球锡矿产量的增幅较有限。据国际锡协统计，17  年全球锡的供应缺口约3000  吨，18  年短缺量约为7000  吨。据我们测算，若其他产品价格稳定，锡价上涨1  万元/吨，对应公司18  年理论利润水平可增加约2.57  亿元；作为锡行业龙头，价格上涨对公司的盈利增厚值得关注。
        锌铟冶炼项目建设中，矿山增储建设推进中
        根据公司规划，18-19  年将继续加快推进采、选、冶产业集群发展，提升资源和深加工两端的综合竞争力。根据公司披露的冶炼项目评估报告，华联锌铟冶炼项目预计2018  年上半年投产，2019  年有望达产，评估报告预计达产后可达每年近3  亿元净利润。公司所处地区金属资源丰富，旗下铜曼矿山等资源具备增储扩产的基础条件，我们预计随着矿山和冶炼项目的推进，公司资源自给率与多元化经营能力将逐步提升。
        主业盈利持续改善，维持公司“增持”评级
        由于17  年业绩预告提示减值影响利润，18  年锡锌价格继续上涨，因此分别对17-19  年盈利进行调整。预计17-19  年营收分别为370.62、378.60、381.17  亿元，归属母公司净利润7.07、12.50、15.71  亿元，较此前预期利润分别调整幅度为-6.48%、12.41%、8.49%，EPS  为0.42、0.75、0.94元，对应17  年PE38、21、17  倍。参考同行业估值水平（2018  年平均22倍PE），考虑到公司是锡的稀缺标的，  给予一定估值溢价；给予公司18年PE25-28  倍，对应股价区间18.75-21.00  元。维持公司“增持”评级。
        风险提示：锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降；矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。