华创证券-荣盛发展-002146-业绩、销售高增，拿地积极扩张，上调业绩及目标价，并上调至强烈推荐-180131

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        事项：
        1月30日晚，荣盛发展发布业绩快报，公告2017年实现营业收入382.8亿元，同比增长25.0%；实现营业利润78.4亿元，同比增长39.2%；实现利润总额81.0亿元，同比增长41.7%；实现归属上市公司股东净利润57.7亿元，同比增长39.1%；每股收益1.33元，同比增长40.0%。
        主要观点
        1、17年业绩同比+39%、超预期，高毛利+高预收款促18年业绩高增
        公司17年实现营业收入382.8亿元，同比+25.0%，其中公司4季度加大结转力度，单季度实现营收165.9亿元，占比全年营收43.3%；归母净利润57.7亿元，同比+39.1%；基本每股收益1.33元，同比+40.0%；对应营业利润率和净利率分别为20.5%和15.1%，分别提升2.1pct和1.5pct。业绩大增主要源于毛利率较大幅度提升。截至3季度末，公司预收账款614.3亿，较16年年末增长41.9%，可覆盖17年结算收入160.5%，同时考虑18年结算毛利率仍将处于高位，这将充分保障18年业绩继续高增。
        2、17年销售额730亿、同比+43%，积极拿地保证18年销售再高增
        克尔瑞数据显示，公司17年实现销售金额730.2亿，同比+42.6%，超额完成年初计划650亿元112.3%；实现销售面积438.6万平米，同比+14.8%。销售均价10,575元/平米，同比+24.2%。公司全年销售表现亮眼主要归功于4季度销售超预期，4季度公司实现销售金额313.4亿，同比+137.3%，占比全年销售金额42.9%，一扫3季度销售低迷颓势，显示出公司重点布局范围河北省限购政策压力有所减缓，同时其他区域的销售贡献度也在逐步提升。考虑到17年中公司大幅度扩充土储，新增货值近1,486亿元，可售充足之下将推动18年公司销售持续高增。
        3、17年拿地积极扩张、新增货值近1,500亿，年末土储超3,500万方
        公司17年新增建面1,404.9万方，同比+75.6%，并超额完成年初计划1,300万的108.1%，其中新增权益建面1,276.3万方，权益占比达91%。公司17年拿地面积为同期销售面积的3.2倍，并且对应新增货值达1,486亿元，同比+118.0%，大超同期销售金额730亿元，公司扩张态势明显。在拿地模式上，公司并不断拓宽渠道，创新模式，充分利用招拍挂、城中村改造、股权收购等方式多管齐下加强土地储备。截至17年年末，公司储备建面超3,500万方，其中京津冀土地储备超1,000万方，长远价值可观。
        4、积极扩张、杠杆可控、战略转型突破，产业新城全国布局持续扩围
        17年年末公司资产负债率84.5%，较16年略提升1.8pct，虽处于行业内较高水平，但在公司资源大幅扩张背景下仍属可控。目前公司充分利用杠杆扩规模战略思路清晰，同时结合战略转型持续推进，大地产、大健康、大金融以及新兴战略全面发展的“3+X”战略全面突破，其中9月公司发起设立辽宁振兴银行获批，11月和民生银行签订战略协议，在产业园区方面继前3季度先后与北戴河、邢台、张家口、唐山、淮北、衡水、德州、龙岩、滁州等城市签订园区合作协议后，4季度再度进入金华、巩义、保定涞源、安徽青阳，蔚县、溧阳等地，产业园区全国布局持续扩围。
        5、投资建议：业绩、销售高增，拿地积极扩张，上调至强烈推荐评级
        荣盛发展持续秉承快周转策略，并主要布局以京沪高铁沿线的二三四线城市，其中京津冀土地储备超1,000万平米，长远价值客观；同时公司产业园区拓展迅速，为未来公司非市场化拿地提供充裕资源。17年公司新增货值近1,500亿元，将保证公司18年销售持续高增；17年末高预收款及18年结算毛利率高位将综合保障18年业绩继续高增。鉴于毛利率超预期以及销售高增，我们将2017-19年每股收益分别上调至1.33元、1.74元和2.17元，18PE仅7.3倍，目标价上调至17.41元，上调至“强烈推荐”评级。
        6、风险提示：房地产市场下行风险。