上海证券-盛通股份-002599-2017年业绩预告点评：出版服务显著增长，以乐博为支点全面布局素质教育-180131

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        公司动态事项  
        公司发布2017年业绩预告，预计全年实现归属净利润0.9-1.0亿元，同比增长146.58%-173.98%，高于此前三季报披露的0.75-0.85亿元，向上修正业绩。
        事项点评  
        乐博教育并表及出版综合服务业务显著增长推动业绩大幅提升  
        公司  2017  年预计实现归属净利润  0.9-1.0  亿元，同比大幅增长146.58%-173.98%，超出三季报预测区间。取区间数据均值计算，Q4约实现归属净利润  4380  万元，同比大幅增长  163.27%，创下公司  2011年上市以来单季度盈利峰值。公司业绩大幅提升主要系（1）乐博教育并表，且业绩快速增长，预计全年  3230  万元业绩承诺大概率能够完成；（2）出版服务云平台带动出版综合服务业务实现显著增长，收入规模与盈利能力均超预期；（3）“供给侧改革”及绿色经济背景下，低端的出版印刷产能市场空间被不断压缩，市场份额进一步向龙头企业集中。
        以乐博教育为支点，全面布局素质教育  
        根据官网数据，目前乐博在全国拥有  93  家直营校区（较去年增加  14家）、170  家加盟校区（较去年增加  34  家），直营校区占比约为  35%，直  营  校  区  中  老  校  区  （  当  年  新  开  设  的  下  一  年  转  为  老  校  区  ）  占  比  约    为85%。乐博的校区网络已覆盖所有的一二线城市、并涉及所有的三四线发达城市，计划  2018  年直营校区达到  117  家。我们认为，乐博已经初步完成全国性的规模扩张，随着老校区占比不断提升，乐博的盈利能力将逐渐增强。同时，乐博不断研发新课程，在北京、上海、杭州、南京等地推出  Python、Scratch  等课程，后期将逐步铺向全国。以乐博教育为支点，公司进一步布局  C  端素质教育：（1）2017  年  5  月，全资子公司知行教育  1421  万元增资在线少儿编程平台编程猫，持股5%；9  月，乐博与编程猫达成合作，乐博引进编程猫最热门的线上课程  Box  Game。（2）2017  年  6  月，知行教育  1500  万元增资亲子类文化艺术综合服务提供商小橙堡，持股  3%。（3）2018  年  1  月，并购基金华控盛通拟  5635  万元投资东方格希，持股  20%。东方格希提供  3-18岁青少年英语培训，旗下迈格森为业内知名青少年素质英语培训品牌，全国开设  23  个直营教学点，学员约  7000  人。另一方面，“新课标”改革将机器人和编程正式纳入高中必修课，乐博作为教育部“现代教育装备应用协同创新中心”成员单位，有望加快开展面向  B  端中小学的课程研发、教材出版、装备销售、授课服务等业务。
        持续推进出版服务云平台，打造出版服务生态  
        公司  2016  年启动实施出版服务云平台项目，连接了出版机构、印刷企业、发行企业及相关电商企业、物流企业、营销渠道，利用数字技术整合升级链条中的信息流、物流和资金流，为客户提供高效率、高集约、高品质的一体化综合服务。2016  年，公司云印刷产品实现营收2049.9  万元。2017  年，随着出版服务云平台的进一步发展，公司出版综合服务业务取得了显著增长，2017H1  实现营收  4.53  亿元，同比增长  20.29%。未来公司将持续推进出版服务云平台项目，并以印刷服务为基础，拓展创意设计服务、数字生产业务、供应链管理服务、渠道服务等多项业务，打造出版服务生态。
        推行股权激励和员工持股，绑定员工利益  
        2017  年  6  月，公司授予  197  名激励对象（董事、管理人员及核心骨干）限制性股票共计  328.27  万股，占比  1.02%，授予价为  9.49  元/股，业绩考核目标为  2017-2019  年归属净利润分别不低于  0.7/0.9/1.1  亿元。2017  年  9  月，公司第二期员工持股计划累计购买  619.51  万股，占比1.91%，成交均价  14.29  元/股。
        投资建议  
        首次覆盖，给予“增持”评级  
        我们预计公司2017-2019年归属净利润分别为0.96/1.30/1.68亿元，对应EPS分别为0.30/0.40/0.52元/股，对应PE分别为40/29/23倍（2018年1月30日收盘价11.81元/股计算）。公司转型布局素质教育，旗下乐博教育是国内机器人教育龙头，2017-2019年业绩承诺复合增速26%，保持稳定增长；以乐博教育为支点，公司不断拓展素质教育领域，先后投资编程猫、小橙堡及迈格森等，完善素质教育布局。同时，原有出版印刷业务在出版服务云平台的推动下，收入及盈利获得显著增长，且低端产能出清促使市场份额进一步向龙头企业集中。未来，公司将形成“印刷+教育”双主业发展模式，内生增长与外延扩张并重。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示  
        外延收购不及预期，市场竞争加剧风险、出版业务增速放缓等。