天风证券-浙江美大-002677-产品升级+推新延续，双线渠道多元化发展-210810

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事件：公司2021H1实现营收9.09亿元，同比+40.69%，19H1-21H1CAGR+13.61%；归母净利润2.54亿元，同比+49.15%，19H1-21H1CAGR为+18.10%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+46.63%，19H1-21H1CAGR+18.38%。

其中，公司2021Q2实现营收5.41亿元，同比+1.19%，19Q2-21Q2CAGR+14.16%；归母净利润1.54亿元，同比+2.40%，19Q2-21Q2CAGR+19.90%；扣非归母净利润1.49亿元，同比-0.75%，19Q2-21Q2CAGR+18.83%。

业绩基本符合预期。

厨电行业销售整体上行，集成灶品类增速领先市场。

集成灶作为厨电新兴品类近几年发展迅猛，16-20年销额CAGR达25%。

据奥维云网，21H1集成灶市场销额同比+48.43%，对比传统品类烟灶销额分别同比+27.03%/+19.98%，集成灶增速超传统品类；21H1集成灶线上销额份额同比+2.2pct至13.3%，传统厨电品类燃气灶、消毒柜分别同比-0.6pct/-1.5pct，凭借油烟吸排、噪音降低、空间节省、集成设计等产品优势，集成灶在厨电市场线上销售占比继续提升。

公司集成灶线上份额排名靠前，烟灶柜&高端机型表现亮眼。

市占率方面，21H1公司集成灶线上销额份额为6.51%，同比-2.12pct，行业排名第四。

考虑到美大在线上为纯ToC零售模式，其在线上集成灶市场中的零售份额或将超过6.51%。

叠加21H1集成灶行业线上销额CR5为52.07%，较20H143.49%同比提升，伴随行业加速整合、集中度进一步提升，美大作为领先企业有望获得更大的市场份额。

分子品类看，公司在烟灶柜子品类中表现靓丽，线上销额占行业子品类的比重11.02%，行业排名第二。

分价格段看，在高端市场中公司份额排名较为靠前，21H1线上万元以上集成灶市场中公司份额达8.91%，排名第四。

公司推进产品结构性升级，加速渠道多元化发展，坚持双品牌运营战略。

产品端，21H1公司产品端发展主要有三大方向：产品全面升级、新品孵化与发力整体家居解决方案。

渠道端，线下渠道方面，截至21H1公司拥有1800多家一级经销商和3400多个营销终端；电商渠道方面，21H1公司进一步加大电商推广与营销投入，通过邀请薇娅直播带货、扩大运营团队规模等方式实现业绩翻番增长；公司积极拓展KA渠道，21H1KA卖场及建材KA卖场门店数较20年底增加约1200个；工程及社区渠道方面，公司21H1与国瑞置业等多个房地产公司签订合作合同，在一二线城市积极开发社区店渠道工作。

品牌端，20年起公司开启双品牌运作战略，推出定位大众消费群体的“天牛”品牌入驻现有终端网点。

21H1公司在天猫平台开设天牛官方旗舰店，并通过冠名高铁专列、车厢投放广告与互联网新媒体投入宣传广告；新签约经销商50+家，新开设终端门店40+个，为公司带来新的业绩增长点。

盈利能力方面，2021H1公司毛利率为53.58%，同比+2.25pct；净利率为27.97%，同比+1.59pct。

公司产品主要原材料不锈钢板、冷轧板上半年涨价背景下，公司毛利率同比提升的有两大影响因素：一方面，公司通过强化考核与激励机制提高生产效率；另一方面，公司与供应商建立良好合作关系，或能共同分担成本上行的压力。

投资建议：集成灶品类目前处于快速增长阶段，公司作为领先企业有望受益于赛道扩张实现业绩稳增。

同时，上半年公司积极推进产品升级推新，助力整体家居解决方案落地；渠道端多元化发展，电商平台营销力度加大，KA渠道拓展趋势延续；公司加强“天牛”品牌宣传，助力双品牌运作战略的推行。

预计公司21-23年归母净利润为6.76、8.18、9.59亿元（前值为6.74、8.17、9.57亿元），当前股价对应21-23年14.80x/12.22x/10.43xPE，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济周期和政策变化的风险；主要原材料价格大幅波动风险；产品市场竞争的风险。