中泰证券-分众传媒-002027-广告行业全年回升，分众迈入扩张周期-180131

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        投资要点
        2017  年广告行业刊例收入回升超预期，得益于传统媒体止跌回升。据CTR  数据，2017  年广告市场同比增长4.3%，高于业内此前预期的2.4%，逆转2015-2016  年下滑趋势，其中传统广告从2016  年的下滑6%变为增长0.2%。电视广告从2016  年下降3.7%逆转为增长1.7%，广播广告连续两年增速加快，2017  年增长6.9%，报纸、杂志分别下滑32.5%、18.9%幅度收窄。传统户外广告、交通视频均下滑1%，互联网广告增速12.4%较2016  年的18.5%放缓。
        楼宇媒体及影院视频维持较快增长。电梯电视刊例收入增长20.4%，前五大投放行业投放额均提升，二手车平台、天猫、蒙牛及金立全年投放大幅增长。电梯海报同比增长18.8%，商业服务及食品行业增长较快，二手车、苏宁、蒙牛贡献突出。影院视频广告增速25.5%，较2016  年有所放缓，其中电脑及办公用品投放大幅增长，陌陌、还呗、京东商城增长显著。
        传统行业向好带动广告主投放意愿持续增强，消费升级促进三四线城市广告需求。2017  年传统行业广告主对楼宇及影院广告关注提升，下半年除电商、垂直网站四季度活动密集投放外，食品饮料及家居类投放额快速增长，广告主品牌密集曝光诉求带动景气提升。随着非一线城市的受众消费能力提升，广告主计划优先增加广告投放，后续分众在三四线城市下沉点位资源，将该部分广告需求转化为收入。
        分众传媒进入扩张周期，量价齐升有望带动收入加速。据《证券日报》，去年下半年分众把电梯海报覆盖城市从40  多个上升到100  个左右，今年会扩增到100-200  个，影院广告目前与全国上百家影院合作，涉及银幕约1600  块，今年有望达2000-3000  块，未来几年保持大幅提升。此外，据我们草根调研，分众今年开始将一二线城市框架从小版面替换为大版面，而大版刊例价较同时期小版高约20%，量价叠加有望带动收入增速加快。分析媒体租金、薪酬及折旧可得出扩张成本较低，杠杆效应有望撬动利润率提升。
        投资建议：我们持续看好分众传媒作为全国性电梯广告媒体的资源垄断价值，预计2017/2018  年归母净利润分别为60.1/71.2  亿元，EPS  分别为0.49/0.58元。维持买入评级。
        风险提示：电梯广告行业竞争风险、人才流失风险。