西南证券-荣盛发展-002146-低估值优异品种、受益三线政策边际宽松-180131

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        投资要点
        事件：公司发布业绩预报，2017  年实现收入  383  亿（+25.0%），归属于上市公司股东净利润57.7  亿（+39%），加权ROE  为22.4%，同比提升了3.7  个百分点。
        毛利率稳中有升，业绩再超预期。公司作为从京津冀迈向全国布局的开发商，周转能力优异、成本控制得力，毛利率水平一直以来控制的比较好，2017  年我们预计公司销售毛利率上升到33%左右，净利率小幅提升到15%左右，而四季度房地产结转量大幅增长，使得公司业绩增速显著高于营业收入的增长。根据克而瑞数据，公司2017  年权益销售额693  亿，对未来两年业绩锁定性较强。
        销售向好趋势不改，大力受益环一线政策边际宽松。公司在2016  年销售额512.2亿（+65.8%），销售单价8513  元每平米，相比同期结转单价提升了21.8%；根据克而瑞数据，2017  公司销售额730.2  亿（+42.6%），大幅超越预定目标650  亿，而且权益比高达95%，销售对业绩保证程度高，销售单价10240  元每平米，相比2016  年的销售单价再次增长20.3%。公司在2017  年大力增加土地储备，可售资源丰富，预计会受益环一线城市政策边际宽松。
        土地拓展积极，超额完成年度目标。公司在2016  年获取土地权益建面874  万方，公司2017  年拿地规模约1400  万方（权益比90%），增长60%，超额完成1300  万方的目标，特别是第四季度在土地成交溢价率会落后加快了拿地步伐。截止到2017  年末，公司土地储备建面约4000  万方，按2017  年销售均价对应货值4100  亿。
        3+X  发展战略，提升盈利稳定性。公司从2015  年确定了“3+X"发展战略，大力培育康旅项目、产业园区和房地产金融。地产业务正在珠三角、中西部等区域加速布局，康旅项目目前也已超过15  个，园区项目已经在香河、永清、张家口蔚县、唐山、淮北、宜昌等多区域完成落地。公司未来将实质受益“京津冀一体化”、“长江经济带”和建设雄安新区等国家战略的推进。
        盈利预测与评级。2018  年三四线继续去库存，部分二线和环一线周边城市还有望受益政策边际宽松。预计2018-2019  年EPS  分别为1.61  元、2.02  元，参照同行业可比公司10  倍PE  估值水平，给予公司10  倍PE  估值，对应目标价16.1元，维持“买入”评级。
        风险提示：销售和业绩释放不及预期。