光大证券-中国电建-601669-动态跟踪报告：发电运营资产有望价值重估，光伏储能受益于行业景气度提升-210810

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新签订单高增长，能源电力订单占比28%：2020年度，公司新签合同额达6732.6亿，同增31.5%，为全年新签合同总额计划的121.75%。

全年新签能源电力业务合同金额1866亿元，占公司新签合同总额的28%。

中国电建运营资产有望价值重估，内在价值超过当前市值：对标龙源电力的风电装机容量及市值，我们估算中国电建风电装机运营资产对应价值约237亿；对标三峡能源的光伏装机容量及市值，我们估算中国电建光伏装机运营资产对应价值约235亿；对标长江电力的水电装机容量及市值，我们估算中国电建水电装机运营资产对应价值约605亿；根据以上测算，中国电建新能源发电运营资产价值估算合计约1077亿元。

水利电力建设一体化全球第一，延伸至运营业务水到渠成：公司在水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一；同时，公司持续推进结构调整与转型升级，培养风电、光伏领域等专业化品牌，全国的风力发电和光伏发电的设计业务约有65%由公司完成。

电力投资与运营业务是公司产业链的延伸，与工程承包及勘测设计业务紧密相连；规划设计环节提供规划引领和技术支撑，建设环节提供对电站的熟悉和理解，一体化优势突出。

光伏屋顶经验丰富，储能项目与宁德时代合资建设：产业链光伏一体化优势明显，公司拥有完整的光伏发电工程的勘察设计与施工、运营核心技术体系；公司具有显著的技术优势和丰富的项目承接经验。

储能项目方面，2020年初，公司控股股东旗下的设计院与福建省闽投配售电有限公司、宁德时代合资建设了国内规模最大的电网侧站房式锂离子电池储能电站，已成功并网。

盈利预测、估值与评级：中国电建在电力建设及运营投资、水利及水环境处理及运营等领域有竞争优势，新签订单稳步增长，在手合同为其后期业绩带来确定性。

我们看好公司新能源发电资产价值重估，我们测算公司发电运营资产价值近1100亿，高于当前市值。

我们也看好公司在光伏屋顶、储能等新能源领域的项目经验和储备，未来有望在这两个领域继续发力。

维持公司2021-2023年EPS预测0.58元、0.65元、0.72元，现价对应公司21年动态市盈率分别为10x，维持“买入”评级。

风险提示：新能源工程承包不及预期、新签订单增速放缓、订单回款不及预期、地产业务超预期下降。