中泰证券-华友钴业-603799-依钴作气，高速成长的钴业龙头-180131

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        投资要点
        华友钴业：钴行业龙头。公司成立于2002  年，至今已成长为国内最大的钴化学品生产商，并已建立起独立、完整的钴铜矿产资源的采、选、冶产业链体系。2016  年公司钴产品销售量超过了2  万金属吨，占全球市场份额的20%。钴业务是公司业务的核心，钴业务在整个公司毛利中的占比达到85%，由于钴多以伴生为主，因此公司还生产、销售铜、镍产品，并延伸至三元前驱体业务。
        深耕刚果（金），构建多元化、低成本原料供应渠道与优势。公司自2006  年便深入全球最大的钴资源地刚果（金），构建了Mikas、PE527  为代表的矿资源基地，以CDM  作为公司钴粗级冶炼基地和钴资源的采购渠道，保障了公司低成本钴原料供应，是公司的核心竞争优势之一。
        2018  年，刚果（金）原材料基地的贡献将进一步提升，强化公司成本优势与盈利能力：第一，自有钴矿投产，将强化公司钴价弹性。定增募投项目PE527  矿权开发项目、MIKAS  升级改造项目将在2018  年贡献产出；两大资源开发利用项目合计产能约4500  吨钴金属量/年。第二，经过合格供应链体系的建设之后，2018  年，刚果金当地采购规模有望扩大。此外，随着冶炼规模效应的体现，公司制造成本也会有所下降。
        钴供需紧张局面持续，钴价仍有望走高。根据我们的模型，在新能源汽车的驱动之下，伴随着钴囤积与备库需求的提升，全球钴供需在2016  年、2017  年已然紧张，2018  年钴矿新增实际产量有限，新增产能投放仍需时日，而且对供需平衡的冲击是受控的；但从需求来看，全球新能源汽车产销的释放步伐加速，三元电池占比提升，需求增速不减。在2018  年，钴的供需平衡仍然较为紧张（短缺约4000  吨），钴价上扬态势仍可延续。
        入股AVZ，为向锂电新能源材料行业领导者转型升级提供锂资源保障。公司战略重构后致力于向锂电新能源材料行业转型升级，力争成为全球锂电新能源行业领导者。2017  年年8  月份，公司决定投资入股澳大利亚AVZ  公司，积极布局锂资源开发，进一步推进非洲资源开发战略，为锂电新能源材料业务的发展提供可靠的资源保障。AVZ  公司拥有刚果（金）Manono  项目60%的权益，Manono  项目为勘探权项目，此前该项目已有所探获得，目前勘探工作仍在推进，存在较大的锂资源找矿潜力。此外，公司还充分发挥资源和产业链优势，积极向下游材料（如三元前驱体）延伸，以增加新的利润增长点。
        盈利预测：我们预估公司2017  年和2018  年归属母公司净利润分别为17.62亿元和32.95  亿元（我们对公司2018  年业绩预测的假设条件包括，公司钴销售均价约70  万元，公司销量2.5  万吨钴金属量），对应当前公司股价的PE  水平为31  倍和17  倍。公司作为国内钴业龙头，将充分受益钴的持续短缺和新能源汽车的快速增长所带来的量价齐升，我们维持公司“买入”评级。
        风险提示事件：钴供应产能释放快于/高于预期；新能源汽车行业政策或销量不及预期；钴价下跌；刚果金政局风险与民采矿人权风险等。