中泰证券-瑞康医药-002589-业绩符合预期，器械分销业务发展迅速-180131

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        投资要点
        事件：瑞康医药发布2017  年业绩快报，实现营业收入233.2  亿元，同比增长49.3%，实现归母净利润10.1  亿，同比增长70.8%，公司业绩符合我们预期。
        整体业绩符合预期，4  季度单季表现良好。扣除公司年初调整应收账款坏账计提标准约1  亿元的影响，公司实际增速约为54%，利润增速好于收入增速，预计主要由于高毛利器械分销和药品推广业务占比提升所致。公司Q4  实现收入约66.7  亿元，环比增长6.6%，实现净利润2.9  亿，环比增长39%，说明4  季度上游返利情况良好。
        器械流通市场整合空间大，公司作为先行者已建立显著先发优势。现已完成全国30  省份器械分销网络布局，2017  年器械耗材收入有望实现倍增达70  亿以上、2018  将加快对内整合与业务协同，IVD  和介入等领域有望继续发力；随规模的不断扩大，公司的全国分销渠道未来将体现很大的平台价值。
        药品分销业务未来2  年有望实现25%以上复合增长。公司作为山东地区龙头将继续受益于两票制推动，市占率有望继续提升；省内外已成立多个药品综合性推广平台、切入潜力广阔的药品CSO  市场，药品板块盈利水平有望持续提升。
        公司应收账款管理未来有望改善。公司高度重视并加强应收账款管理，采取资产证券化、加大收款力度等多种办法，报告期内从2017Q4  起经营活动现金流净流量及应收账款均有所改善。
        盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019  年公司收入分别为232  亿元、308  亿元、385  亿元，同比分别增长49.3%、32.3%、25.0%；归属于母公司净利润分别为10.1  亿元、12.6  亿元和16.1  亿元，同比分别增长70.4%、25.6%和27.0%；对应EPS  分别为0.67  元、0.84  元和1.07  元；对应PE  分别为20倍、16  倍、12  倍。维持“买入”评级。
        风险提示事件：  收购整合工作不达预期，器械受行业政策影响降价风险；