安信证券-建筑行业：被忽视的成长，园林工程投资逻辑再梳理-180201

《安信证券-建筑行业：被忽视的成长，园林工程投资逻辑再梳理-180201（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-建筑行业：被忽视的成长，园林工程投资逻辑再梳理-180201（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        关于PPP的四点判断：
        1）财政部库92号文对规范PPP库项目的政策风险有望在1季度末出清；  
        2）PPP库存量规范峰值在2017年7月。从2017年4-11月PPP库动态数据来看，PPP存量规范7月份已大幅推进，当月退库项目额达1.84万亿元；92号文发布后，12月份退库项目额为1.01万亿元；  
        3）2017年7月份以来，财政部库PPP项目新增以管理库项目为主，项目质量持续提升；2017年12月末与4月相比，储备库项目额增加0.2万亿元，管理库项目额增加2.66万亿元；  
        4）上市公司PPP项目质量优质，退库发生率极少。上市公司PPP项目数平均入库率约72%，项目金额入库率达76.48%；21家公司PPP项目与2017年12月匹配，发生退库项目仅2单，退库项目数占比约1%，从项目金额来看退库率仅为0.52%。  
        关于园林工程板块的四点判断：
        1）园林工程板块中小标的资产负债率低，现金收入比高，PPP规范资本金创投后，该类公司在PPP项目操作上更具空间。
        2）园林工程标的在手订单充足，中小企业业绩弹性很高。在我们筛选的21家企业中，不考虑框架协议，15家公司订单收入比3倍以上，根据WIND一致预期，13家公司PEG低于0.5。
        3）园林工程2017业绩高增确定，估值优势突出。园林工程11家发布业绩预告，5家业绩下限在50%以上，10家业绩正增长；8家2017动态PE在18-24倍区间，7家公司2018动态市盈率在13-16倍区间。  
        4）2017年4季度，基金对园林工程持仓处于低位。由于对PPP规范风险担忧情绪影响，基金对建筑装饰行业配置降到近年的历史低位。我们认为随着PPP规范风险出清，园林工程年报季来临，"PPP"主线下园林企业存在业绩预期差，园林工程年报行情值得期待。  
        园林工程的两条投资主线：
        1）积极关注龙头：PPP规范提升项目质量，企业门槛提高，行业龙头企业具备较强的规范PPP项目设计和承接能力，优势订单有望持续向龙头企业集中。龙头企业东方园林、蒙草生态订单收入比分别为13.06倍和12.22倍，2018年动态PE分别为15.8倍和15.37倍，在手PPP项目入库率分别为73%、96%（财政部PPP库），建议关注。
        2）优选资金充裕，参与PPP空间大，业绩弹性高的"小而美"园林企业：PPP规范资本金穿透背景下，资产负债率低，现金收入比高、同时PPP项目运作能力较强的优质企业，值得积极关注，我们重点推荐东珠景观、岭南园林、天域生态、美尚生态。
        风险提示：经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。