国海证券-深圳燃气-601139-气荒扭转下游消费增速悲观预期-180131

《国海证券-深圳燃气-601139-气荒扭转下游消费增速悲观预期-180131（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-深圳燃气-601139-气荒扭转下游消费增速悲观预期-180131（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        发布2017  年年度业绩快报，归母净利8.82  亿、同比增14.28%，超市场一致预期。2017  年“煤改气”在工业、居民领域的推进和改造规模超预期，同时因气荒直线上扬的LNG  售价，一举打破了市场对于未来下游消费高增长可持续性的疑虑。未来各地方发布的天然气用气规划仍要推进、“煤改气”不会因为气荒而停滞，但步伐会更有序，预计“十三五”内每年新增300-350  亿的消费增量。
        冬季上游气源涨价，下游电厂顺价、不利因素削减。全国多数地区城燃公司冬季工商业销气得到完全顺价，深圳地区向电厂顺价防止公司售气毛价差因气源上涨而大幅缩减，盈利不利因素消减。预计2017-2019  年下游分销环节价格政策在需求快速扩张时将维持稳定，回溯深圳区域天然气价格管控，求稳促消费贯穿始终。另一层面2017年公司各业务价差不变，电厂用气增幅较多使综合价差接近发改委0.9  元的窗口指导价差，较难触及税后7%的投资收益率（深圳地区因两广气价改革、接驳费取消价差较大，配气收益率限制是否适用仍然值得商榷）。
        深圳区域电厂建设、居民、商业改造全面提速。电厂方面，规划年用气3.8  亿m3  的华电项目今年正式投运。宝昌二期项目已启动、建设用地已批复，预计2020  年建成投产。居民、商业用户拓展方面，《深圳能源发展十三五规划》计划2020  年前改造多个城中村，涉及居民100  万户，商业用户6000-7000  户。2018  年居民、商业改造将全面加快，保守预计每年新增至少25  万户居民用户，商业用气增速超10%。
        异地客户开发规模力度超深圳，并购步伐加快。目前深燃异地有30个区块，总营收占比约为25%。受益于各地用气规划执行，预计每年新增居民用户25-30  万户，非居用气（工业用气居多）增速在20-30%。区块收购方面，新成立的鲲鹏基金与致远富基金一道推动深燃异地并购，未来落地的项目数量可能超过2016  年。
        LNG  接收站收益前景良好，贡献额外弹性。本轮气荒凸显LNG  接收站稀缺重要性，拥有自有气源可灵活供给。未来消费增长确定、管道气供给（国产+进口）增量有限，余下需求缺口主要依靠沿海LNG接收站补足。各接收站的周转率可能会由当前平均50%大幅提升，深燃的接收站（年周转10  亿m3）规模较小、周转更灵活，负荷率应高于行业均值。国际气源供给仍然宽松、用气高峰过后，LNG  价格会回落。预计2018  年下半年公司接收站投产后，进口的便宜现货气不仅可销给新客户，在深圳区域需求看涨情况下，这部分气也可进管道作为备用气源。另外今年三桶油将大量的气放在上海天然气交易中心交易，未来公司进口的气也可挂牌竞价出售，只要气价有吸引力，消化不是问题。
        上调盈利预测，给予买入评级。预计公司2017-2019  年归母净利为8.81/11.12/13.32  亿元,  对应PE  为19.42/15.40/12.85,上调盈利预测，给予买入评级。
        风险提示：“煤改气”推进趋缓；政府定价政策改变策；深圳电厂建设、城中村改造不及预期；异地居民客户拓展及工商业用气增速不及预期；接收站投产进度滞后，周转率不及预期。