国盛证券-福莱特-601865-光伏玻璃龙头挺过压力测试，积极扩产未来成长可期-210810

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事件：福莱特发布《2021年半年度报告》。

上半年业绩高增，符合预期，二季度因玻璃价格回调，盈利承压，但公司净利率仍维持在21.47%，验证成本领先优势较为突出。

2021年上半年，公司实现营业收入40.28亿元，同比增长61.37%，实现净利润12.61亿元，同比增长173.66%，净利率为31.31%。

自2021年3月开始光伏玻璃价格大幅下调，3.2mm玻璃价格从高点的43元/平调整至4月初的28元/平，到五月初价格进一步下探至23元/平，二季度均价落在24~25元/平。

二季度在价格处于低位的压力下，公司实现营收19.71亿元，实现净利润4.23亿元，净利率达到21.47%，仍维持在较高盈利水平，而同期行业内二三线小厂仅可实现微利或处于盈亏平衡边缘，公司成本领先优势突出。

积极募资布局大规模扩产计划，光伏玻璃龙头未来成长可期。

2021年以来，公司陆续点火投产三条千吨级产线，目前日熔量合计9800t/d，行业产能占比超过26%。

全年来看，公司在凤阳基地还有两条1200t/d产线将于三、四季度陆续点火投产，2021年底产能有望达到12200t/d，行业龙头地位进一步稳固。

另外，公司拟发行可转债在嘉兴新建两条1200吨/日产线，并拟在港股市场发行7600万股新H股，进一步补充资金用于产能扩张，目前公司已在凤阳布局新一轮大规模扩产项目，随着扩产产能的陆续投产，有望推动公司业绩高速增长。

大尺寸玻璃或将结构性短缺，公司产能优势有望获取超额收益。

随着大尺寸组件产业链配套的逐步完善，其推动度电成本下降的优势逐步凸显，渗透率快速提升。

根据中国光伏行业协会的统计，2021年上半年，182+210大尺寸硅片的市占率快速提升至25%，未来将加速替代166及以下尺寸。

组件版型尺寸变化，使得玻璃需求呈现结构性分化，大尺寸玻璃供需关系相对偏紧，其中600W+组件所需的玻璃实际有效产能有限，供应紧张，存在一定溢价，公司近两年产能快速扩张，新产能均可以满足大尺寸玻璃的生产要求，随着600W+系列组件的进一步快速放量，公司有望凭借产能结构优势获得超额收益。

盈利预测：预计公司2021~2023年实现归母净利润23.32/31.33/37.24亿元，对应估值49.7/37.0/31.1倍，维持“增持”评级。

风险提示：新增装机需求不及预期，超薄玻璃尺寸进一步下降，透明背板替代效应增强，导致光伏玻璃供需格局恶化，竞争加剧，盈利能力承压。