天风证券-南极电商-002127-“低端”商业革命催生电商业态上的“精品生活电商”平台-180201

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        "低端"商业革命是消费趋势之一，南极电商受益于低线城市人群的消费升级以及对高性价比产品的追求。  
        （1）二三线城市乃至三四线城市开始成为消费升级的主力军，价格低、购买频次高、性价比高的产品在逐渐占领市场。  
        （2）南极电商品牌定位上定位于国民品牌；品类上涵盖高频、标准化产品，有利于规模效应及高周转；客户群上以二线以低线城市人群为主。公司显著受益"低端"商业革命浪潮，顺应消费趋势，有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。  
        电商平台缺少供应链资源，我们认为南极电商可在各大电商平台上充当"小米生态链"模式中小米的角色，对供应商赋能，不断推出高品质产品，在电商平台上打造出类似小米"米家有品"的精品生活电商平台。
        电商平台的优势在于渠道及流量，但是缺乏供应链资源，南极电商则具备多品类的供应链资源，南极电商可以通过整合优势供应链资源，在各大电商平台上提供更好的产品及服务。  
        对供应商赋能：南极电商类似小米，可以给供应商赋能，提供品牌背书、销售渠道及流量、电商运营等支持。  
        对供应商投资：预计南极电商2018年也会与小米投资生态链公司类似，与供应商共同持股形成深度绑定，拓展更多优质品类。  
        推出新品牌：小米在生态链业务逐渐壮大之际，推出了"有品"品牌，预计2018年南极电商会在各大电商平台上推出类似品牌，本文中我们称之为"南极严选"。  
        南极电商由于可以给供应商赋能，更容易拓展新品类，突破品牌界限。  
        品类外延是南极电商未来增长的主要来源之一。截至2017年前三季度，成熟品类中内衣GMV仍有66%增长，家纺83%增长，成熟品类通过细分品类保持高增长；同时生活小电器、居家日用分别同增321%、290%。南极电商能找到供应商合作，是因为独特的赋能机制和规模效应的示范作用；南极人品牌能承受这么多品类，是因为能找到好的供应链资源，生产并经销好产品。  
        南极电商由于具备电商平台不具有的供应链资源，对于电商平台仍然具有"利用"价值，因此，我们认为电商平台未来仍会支持南极电商。  
        （1）无论是线上还是线下品牌，能给电商平台带来增量GMV的品牌就是好品牌。南极电商可以给电商平台提供好产品（比小企业在电商平台上卖货，产品及服务都更好），对于电商平台来说，无论从GMV扣点及广告业务收入来看，还是给顾客提供好产品上看，南极电商仍然具备"利用"价值。  
        （2）南极电商的增长主要来源于扩品类以及扩品牌，而这些品类往往缺乏成熟线下品牌，南极电商的专业化运作，更有利于电商平台把相关品类规模做大。  
        投资建议：预计2017-2019净利润为5.17/8.69/12.51亿，对应EPS为0.32/0.53/0.76元，给予公司2018年35倍估值，目标价18.6元。  
        风险提示：扩张速度低，服务费率下降，平台规则变化，应收账款风险。