国信证券-广汇汽车-600297-2017年业绩预报点评：汽车经销商龙头，业绩增长符合预期-180131

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        业绩增长符合预期
        近期公司发布2017  年度业绩预增公告，报告期内归母净利同比增加35%-45%（扣非增长35%-45%）。公司前三季度实现利润29.08  亿，同比增长45.1%，主要原因在于公司规模扩张和豪华品牌的快速增长提升盈利能力、新车销量上升和衍生业务产品创新改善毛利结构。全年利润中值39.24  亿，受四季度国内乘用车市场整体销量下滑影响（-0.15%），四季度增速略微放缓（+27.2%）。
        内生增长+外延并购促销售
        1）据国统局数据，截至2015  年底我国中西部地区（公司传统势力范围）平均车道长度大于26  米（美国为26  米），千人汽车拥有量低于120，环境承载能力强、市场需求空间大，结合一带一路和产业转移带来的经济高速增长，潜在增量大。2）公司并购整合带来协同效应，通过增加东部地区网点数量补充区域短板，充实豪华品牌综合服务丰富品牌结构，2017  年上半年新增21  个营业网点。
        维修保养增长提供业绩弹性
        持续性业务创新、汽车保有量持续增加、豪华品牌销量走高与其高零整比带来维修保养单价和毛利率的提高，促进售后业务增长，提供业绩弹性。上半年维修服务收入58.93亿元（+37.19%）。
        佣金代理、融资租赁双驾齐驱
        公司是经销商中最大融资租赁公司和二手车交易商，加速拓展汽车保险、延保、二手车交易、融资租赁等衍生业务。上半年佣金代理业务+103.36%，二手车业务+179.66%。随着中国汽车市场由增量转存量，汽车金融渗透率增长和行业规范度提高，二手车和融资租赁业务向成熟汽车市场发展，公司提前布局优势明显,保险和汽车金融佣金的快速增长改善毛利结构。
        国内行业龙头，并购整合优化结构，给予增持评级
        公司是国内汽车经销商龙头，是奥迪（+  1.05%）、宝马（+15.1%）、捷豹路虎（+23%）和沃尔沃(+25.8%)等豪华品牌国内第一销售阵营，受益于金融渗透率提升和豪华品牌表现强劲，同时积极开拓汽车后市场业务，有望带来业绩弹性。我们预计17/18/19  年每股盈利分别为0.49/0.62/0.74  元，目前股价对应动态市盈率分别是15.6/12.3/10.2x，首次覆盖，给予增持评级。