国泰君安-天韵国际控股-6836.HK-与泰威集团战略合作-180131

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        天韵国际（“天韵”或“公司”）于2018  年1  月30  日与泰威饮料股份有限公司（“泰威”）签订战略合作协议。根据协议内容，天韵和泰威成为十年的战略合作伙伴，天韵将与泰威共同生产及销售熊霸激能系列饮料（熊霸）。泰威将会在首年度向公司发放不少于约1.62  亿元人民币的熊霸产品生产订单，并通过泰威自己的销售渠道，包括零售、酒店及餐饮等渠道进行销售。同时，天韵也获授权于国内超过20  个省份及地区的传统分销渠道及现有的网上分销渠道出售及分销熊霸产品。这次合作是天韵国际引进功能性产品的试水，亦有利于将来通过泰威的销售渠道把现有及新开发的加工水果产品销售至台湾市场。
        功能饮料目前是饮料行业中增长最快的几个品类之一。而且功能饮料行业格局正在发生较大的变动，对于天韵国际来说是一个比较好的进入机会。我们认为熊霸功能饮料有其独特的竞争优势，其定位和包装有比较明显的日式和台湾风格，与目前大陆市场的主流产品较为不同。在台湾市场，由于泰威积极的推广以及别出心裁的营销，熊霸在年轻人群体中的口碑在快速提升。在大陆市场，由于熊霸功能饮料品牌定位较其他主流产品更为年轻、更为时尚，我们认为其有很大可能取得成功。这次战略合作预计将提升天韵2018  年及往后年度收入以及净利。
        通过积极的收购以及与其他公司的战略合作，天韵正朝着一家综合性的食品饮料公司演变。我们认为公司的估值应该参考正常的食品饮料公司，因此天韵的估值还有很大的增长空间。因此，我们重申“买入”评级并维持1.80  港币的目标价，相当于12.6  倍，10.5  倍和8.6  倍2017  年，2018  年和2019  年市盈率。