华泰证券-中兴通讯-000063-公司发布增发预案，强化5G研发-180201

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        公司公告非公开发行预案，短期回报可能下降，长期有望受益5G
        1  月31  日晚，中兴通讯发布公告，推出《2018  年度非公开发行  A  股股票预案》，拟募集资金总额不超过130  亿元用于5G  技术研发和产品开发以及补充流动资金。我们认为，本次非公开发行募集资金到位后，公司的总股本将增加，公司即期回报（基本每股收益和稀释每股收益等财务指标）存在短期内可能下降的风险。但长期看，本次资金募集可以强化中兴通讯在5G  研发上的领先地位，帮助公司在5G  产业链上全面发力，利好公司今后发展。公司作为5G  设备龙头企业，其技术实力仍在不断加强，未来有望受益5G  建设，维持我们对公司的“买入”评级，目标价为38.08-41.65  元。
        与市场不同的观点：募资聚焦5G，提高研发能力，降低负债水平
        根据预案，本次募集资金中的91  亿元拟用于“面向5G  网络演进的技术研究和产品开发项目”，另外39  亿元用于补充流动资金。公司目前战略聚焦5G，在5G  的研发和市场准备上均处于领先地位，我们认为此次募资加码5G  研发是提升公司未来核心竞争力的重要举措。此外，参考历史数据，公司自2010  年后基本是债券融资为主，我们预计此次增发可帮助公司每年节省财务成本超过5  亿元，增强公司抵御风险的能力。
        与众不同的逻辑1：布局领先，技术出众，公司5G  时期业绩可期
        公司研发实力出众，目前5G  领域的专利申请已超过1500  件。公司首创的Pre5G  产品已经在40  多个国家60  多张网络中实现部署，技术实力获得海内外运营商的普遍认可，在5G  的市场开拓上已经走在了全球前列。参考我们的5G  行业系列深度报告《5G  投资临近，无线接入产业受益》，我们预测在5G  规模建网时期，视运营商采用不同的建网策略，公司每年的总营收有望达到1690  亿~2950  亿元，假设公司未来几年费用率水平与当前相比基本一致，那么对应的净利润贡献可达到118  亿~235  亿元。
        与众不同的逻辑2：聚焦5G，公司治理不断改善
        自公司董事长殷一民上任以来，公司战略聚焦主业，重点提升公司5G  研发实力，出售子公司，剥离非核心业务。虽然短期对公司营收水平会有影响，但长期来看有助于公司提高主业竞争力，提升未来的盈利能力。此外，公司加强内部治理，改善跑冒滴漏的情况，实行员工股权激励，激发公司发展活力，公司内部基本面不断改善。
        维持“买入”评级
        维持我们之前的预测，预计2017-2019  年净利润分别为43.5/49.8/62.4  亿元，对应市盈率分别为29.9/26.2/20.9x。公司是通信板块的白马龙头企业，作为全球通信设备龙头公司，预计未来有望享受5G  网络建设带来的市场红利。基于此，我们维持之前对公司18  年32-35  倍PE  估值的判断，对应目标价为38.08-41.65  元，维持“买入”评级，中长期持续看好。
        风险提示：运营商支出进一步下滑，5G  建设进度和规模低于预期，公司海外业务拓展不达预期。