天风证券-AMD-AMD.US-2017扭亏为盈业绩迎拐点，2018厚积待薄发，Ryzen+EPYC继续双星闪耀，重申买入-180201

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        2017扭亏为盈业绩迎拐点，2018厚积待薄发  
        AMD  4Q17实现non-GAAP  EPS  0.08美元（排除税改政策下1800万美元税费支出），营收14.8亿美元，均超过华尔街预期的EPS  0.05美元和营收14.1亿美元。AMD2017全年扭亏为盈，实现业绩拐点，进入2018年公司将采用新的会计确认标准（主要影响半定制业务的收入确认时点），不过我们认为公司Q4业绩如果按照新的会计标准，调整后其实低于预期，而Q1指引营收同比涨32%虽超预期，也因为新标准下Q1会将收入确认提前。  
        RyzenCPU带来持续的业绩支撑，EPYC也逐步进入放量阶段。计算机和图像业务营收为9.6亿美元，同比大涨60%，全年同比增长54%。企业、嵌入式和半定制业务营收为5.2亿美元，同比涨3%，全年持平。整体看AMD  2017全年营收同比涨25%，RyzenCPU的火爆好于我们预期，EPYC放量速度略低于我们预期，VegaGPU市场接受度较为一般，云计算与AI布局仍待更大突破。公司指引2018全年营收双位数增长，毛利率向36%以上扩张。  
        Ryzen+EPYC双星将成为2018主要驱动力  
        Ryzen+EPYC在2017年双星闪耀，我们认为量价提升带来产品结构的持续优化，是AMD能够进一步改善毛利的关键。PC市场1月初的Meltdown/Spectre漏洞影响正在减弱，今年Ryzen产品Zen+版本已经出样，第二代Zen  2设计完成，笔记本电脑APU系列通过Ryzen  CPU+Vega  GPU技术的协同整合，产品布局和发布节奏扎实，继续直击高性价比市场。  
        服务器市场方面，AMD一直强调数据中心市场份额提升的核心战略规划，17年放量速度略低于我们预期，鉴于多年后"从零到一"回归市场的渠道适配适应时间。EPYC已经获得百度、腾讯、微软、HPE的合作认可，结合公司年底份额5%目标，我们预计今年内数据中心处理器市场份额能够从1%向3%以上突破，对应收入可以达到3.7-7.4亿美元以上。  
        数字货币挖矿继续发酵，长期关注市场动态递减过程  
        Lisa表示挖矿热潮为AMDQ4贡献约5000万美元，2017全年贡献约5-6%营收，并会在Q1提高库存减少挖矿抢货影响，但长期关注该市场需求的动态变化。我们强调，虽然挖矿市场在去年Q4被重新点燃，并造成1月份GPU供应再次短缺现象。但我们维持从去年7月以来的观点：数字货币挖矿的需求热潮对GPU的整体空间影响有限。我们认为，1）遵循比特币挖矿路径，挖矿需求会从GPU向专用芯片矿机转移；2）以太币正在进行POW向POS的升级，算力需求将会下降。挖矿市场不断从旧有货币转移到新生货币上，类似以太坊挖矿热潮替代了2013年的比特币、莱特币热潮，由此形成数字货币挖矿的生态循环，逐渐递减。  
        CPU+GPU双剑合璧的唯一，入局云计算和AI将获得更高估值弹性  
        AMD在2017年市场高期望下并未表现出足够优秀的执行力。但作为唯一拥有GPU和x86硅芯片技术的公司（注），AMD在CEO  Lisa  Su的带领下，需要足够的时间和空间去踏实迈进。公司2018年PS仅2x，对比英伟达13x，我们预计公司今明年毛利率将继续上移至36%以上，并保持盈利正轨。我们看好AMD利用GPU+CPU异构计算的技术储备入局云计算和AI将获得更高估值弹性。估值方面，AMD2017年业绩好于我们此前预期，结合公司指引和市场一致预期，我们将公司18/19年营收预测从56.9/62.8亿美元上调至61.3/67.3亿美元，净利润预测从3.3/4.9亿美元上调至3.9/5.4亿美元，对应EPS0.37/0.52美元。我们认为2018年2.7x  PS和43x  PE较合理，重申"买入"评级，目标价维持16美元。  
        风险提示：市场需求不及预期，研发能力影响产品升级。