民生证券-上海石化-600688-油价稳步上行，炼化高景气持续-180130

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        一、事件概述
        国际油价底部复苏，布伦特油价自16  年1  月的最低27.1  美元/桶上涨至18  年1  月最高点时70.78  美元/桶，两年时间上涨超过150%。国际原油在OPEC  和俄罗斯减产的推动下当前处于紧平衡状态。
        二、分析与判断
        油价在40-80  美元/桶区间，炼油景气度高
        根据发改委成品油定价机制，国际油价高于40  美元/桶低于80  美元/桶时，按正常加工利润率计算成品油价格；挂靠油价高于80  美元/桶时开始扣减加工利润率，高于130  美元/桶时原则上不提或少提。当前国际油价正处于40-80  美元/桶区间，炼油企业享受高利润率，同时随着油价的缓慢上涨，炼油企业库存收益将大大增加。上海石化年加工原油超1400  万吨，生产成品油近900  万吨，显著受益于炼油行业高景气度。
        成品油消费税新政实施在即，利好国有炼油企业
        根据国家税务总局发布《关于成品油消费税征收管理有关问题的公告》的要求，从3  月1  日开始，所有成品油发票均须通过增值税发票管理新系统中成品油发票开具模块开具，加强汽油、柴油、航空煤油、石脑油、溶剂油、润滑油、燃料油等成品油消费税的征收管理。新的成品油消费税征收规定将有效弥补之前的漏洞，对地炼企业中长期存在的偷税漏税等行为进行重点打击，这将显著利好正规缴税、规范生产的国有炼油企业。
        聚烯烃需求旺盛价格保持高位，乙烯景气周期持续
        17  年我国经济增速超预期达到6.9%，实现了7  年来的首次提速。在经济好转需求增加的拉动下，我国的石化产品价格长期保持高位，，下半年聚酯塑料进入需求旺季，价格逐渐走高公司毛利率回升至24.27%，环比提高0.46%。同时洋垃圾塑料禁止进口从明年开始实施加剧供应偏紧，有利于聚烯烃价格保持高位。短期看，我国近两年新增乙烯产能有限，仅有中天合创、神华宁煤等少数几个煤化工项目投产，新增产能不超过200  万吨，而大型民营企业炼化一体化项目要2019  年之后才能释放，我们判断乙烯景气周期持续。
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2017~2019  年EPS  分别为0.57  元、0.  72  元、0.62  元，对应PE  分别为12倍、10  倍、11  倍。当前炼化行业处在景气周期的高点，公司是纯正的炼油化工一体化标的，盈利能力强，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        国际油价单方向大幅下降；主要石油化工产品价格大幅走低；发生着火爆炸等安全生产事故导致停工。