华泰证券-华润双鹤-600062-加速布局，大平台蓄势待发-180201

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        大平台渐行渐近，目标价28.3-30.5  元，继续推荐“买入”
        低估值白马，现有品种+研发管线全面开花：1）刚性制剂强势增长（17  年匹伐他汀销量+50%  yoy）；2)  一致性评价提速（氨氯地平进展最快已上报）；3）大输液量价齐升，18  年BFS  预计实现5000  万袋销量（+50%  yoy）；4）19-20  年每年计划推出3-4  个产品，拥有重磅潜力的地佐辛已上报，左拉西坦有望年底前获批。公司目前最大看点在于外延策略的积极调整（由重资产转向品种收购），灵活机制将助力公司在仿制药行业寡头化进程中夺得先机（有现金流、有渠道、国字背景），今年大概率会看到管线扩充提速。我们预测公司17-18  年内生业绩增速15-20%  yoy，  17-19  年EPS0.97/1.13/1.30  元，对应PE  23.3/20.1/17.4x，给予18  年PE  25-27  倍（化药二线龙头平均28  倍估值），目标价28.3-30.5  元，维持“买入”评级。
        刚性制剂：业绩增长引擎，维持高增长态势
        高毛利制剂板块（9M17  毛利率65%）作为公司收入及利润增长引擎，预计今年仍将贡献稳健业绩增速，其主要驱动因素有：1）匹伐他汀4Q17  招标加速，全国价格体系稳定，我们看2017  全年50%以上销量增速；2）独家抢救用药珂立苏需求刚性，得益于工艺改善（单产率提升约20%）推高毛利率，且2017  全年维持高速增长（超9  万支），进口替代有望进一步加速；3）小品种逐步放量，例如腹膜透析液（市场恢复，看17  年上亿销售规模）与复穗悦等。
        输液：量价齐升，高毛利品种持续放量
        公司跻身国内大输液板块三巨头，受益于当前板块小厂商出清，行业触底反弹的大背景，17  年实现量价齐升，我们预计18  年该业务将保持20-30%利润增速，预测基于：1）高毛利软袋持续放量（非PVC  软袋在北京地区单独定价推动销量大增），预计推动公司18  年毛利率2-3pct  提升；2）BFS4Q17  与18  年初入院速度进一步加快，18  年预计50%以上销量增长（5000万袋）；3）设备升级带来的劳产率提升（我们预测约20%提升空间）。
        管线提速：内生外延齐发力，一致性评价超预期
        管理层指引19-20  年每年计划推出3-4  个产品，研发管线深化正在启动：1）两大重磅望18-19  年上市。地佐辛（已上报，国内扬子江垄断，约40  亿元销售规模）和左乙拉西坦（国内进口垄断国内市场，全球销售峰值17  亿美元）；2）28  个一致性评价产品中，氨氯地平进展最快（已上报），另有3-4个核心品种（缬沙坦等）预计18  年底完成申报；3）公司外延目标锁定优质品种（收购+合作研发+MAH  持有人制），大概率年内可以看到管线拓展；4）独家品种降压0  号经多年临床验证安全有效，不存在退市或受限风险。
        风险提示：核心品种招标价格下降风险，一致性评价进度及并购速度不达预期。