天风证券-玻璃制造行业深度研究：周期视野，玻璃稳行-180201

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        研究玻璃周期，预测2018  年价格走势
        通过研究玻璃行业的产能周期（供给周期）、库存周期、价格周期来发掘平板玻璃价格变化的内在趋势。我们预测本轮玻璃周期价格的高点大概率出现在2018  年四季度；2018年玻璃在产产能有望收缩6%，在需求企稳的情况下，玻璃价格有充分上涨的弹性。
        周期角度判断2018年四季度是玻璃价格高点
        平板玻璃价格呈现规律的周期性，大约每3  到4  年经历一次完整周期，2003年以来的四个周期分别经历了37、36、39、45  个月，周期时长呈增长态势，平均来看每轮周期约39  个月。考虑到整体供给增速和需求增速趋稳，叠加供给侧改革政策影响，价格周期越来越长，现阶段已经历21  个月，因此2018年处于价格上升周期的尾部。根据过往每年的变动规律，玻璃价格高点一般出现在四季度，下游赶工需求旺盛，企业库存相对较低，提价动力足。
        短期供需关系决定玻璃价格继续走高
        供给收缩力度大，需求仍有增长，2018年玻璃价格上涨有较大弹性。2018  年我们预计在产的玻璃生产线净减少2  至4  条，2018年有3  条新建玻璃生产线将会点火投产，约9  至10  条的玻璃生产线将会冷修复产，约15  至16  条玻璃生产线需要进行冷修，减少产能700  万重量箱。其次2017  年11  月沙河停产的9  条生产线因排污许可证问题，2018年无法复产，将继续对今年的玻璃供给造成冲击，减少产能约3500  万重量箱。另外12  月初邢台发文要求再关闭的3  条浮法玻璃产线，预计短期内将会停产其中的两条，减少产能约800  万重量箱。合计2018  年大约减少产能5000  万重量箱，同比减少约6%。近期房地产预期转好，玻璃需求有望保持低速平稳的增长，我们预计2018年保持约2%的增速。
        投资建议：看好龙头旗滨集团
        综上所述，玻璃价格在2018  年有望继续上涨，产能越大越能受益，因此推荐玻璃行业龙头旗滨集团。旗滨集团是国内最大的平板玻璃制造企业，总日熔量1.52  万吨，除了有玻璃价格上涨的弹性，还有产量的弹性。2017  年公司冷修3  条生产线，合计产能约2300吨每天，2018年冷修复产，其中产能最大的漳州一线已经点火。虽然漳州二线（600吨每天）今年将要冷修，但整体上产量比2017  年会有10%左右的增幅。效益方面，公司燃料结构多样，加上纯碱持续降价，盈利空间将会继续增加。公司已经布局节能玻璃，以及近期公告进军电子玻璃，凭借技术优势拓宽玻璃深加工业务，长期来看改善产品结构，增加附加值，提升核心竞争力，从而保持业绩稳定增长。
        风险提示：环保力度减弱，排污许可证核发尺度变松，新大气污染指标不及预期，房地产竣工面积增速大幅下滑，大量玻璃产线复产。