华泰证券-广汽集团-601238-17业绩高增长，自主合资延续强周期-180202

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        17  年业绩高增长，18  年强产品周期延续，维持“增持”评级
        公司预告2017  年度实现归母净利区间97.4  至116.34  亿元，同比增长55%到85%，实现扣非归母净利润约94.54  至106.74  亿元，同比增长55%到75%。受益于自主传祺品牌和合资品牌销量超越行业增长，公司整体业绩实现高速增长，略低于我们预期。我们认为2018  年公司自主和合资品牌将延续强产品周期，多款新品及改款车型上市将助力公司销量水平继续上台阶，整体业绩有望保持较高速增长，我们看好公司长期发展，维持“增持”评级。
        自主合资齐发力，2017  年整车销量实现高速增长
        自主及合资品牌销量大增，2017  年整体销量增速超越行业。据中汽协数据，2017  年国内乘用车实现销量约2471.83  万辆，同比+1.4%。根据公司产销公告，2017  年广汽传祺实现销量约50.86  万辆，同比+37.6%；广汽本田实现销量约70.5  万辆，同比+10.37%；广汽丰田实现销量约44.24  万辆，同比+4.88%；广汽菲克实现销量约20.52  万辆，同比+40.11%；广汽三菱实现销量11.74  万辆，同比+110.04%；公司整体实现汽车销量超200  万辆，同比+21.27%，远超行业平均水平。我们认为，公司自主及合资品牌市场口碑良好，产品线布局全面，未来自主合资双升的局面将延续。
        强产品周期延续，产能释放将助力销量保持较高增长
        2018  年自主及合资品牌将推多款新车，产能瓶颈突破将助力公司销量高增长。据汽车之家信息，2018  年1  月传祺品牌新上市了GA4，后续还将推出GS5  和GM6  全新车型，主力车型GS4  也将迎来全新改款；广汽丰田全新凯美瑞2017  年11  月已上市，2018  年还将推出全新小SUV  CHR；广汽本田2018  年将推出全新雅阁、讴歌RDX  和飞度；广汽菲克也将推出全新7  座豪华SUV。同时，2018  年广汽乘用车杭州工厂20  万产能将陆续爬坡，广汽丰田也将突破产能瓶颈。我们认为，公司自主和合资品牌强势产品周期叠加产能释放将助力公司2018  年销量延续较高增长速度。
        自主合资共振，业绩表现值得期待，维持“增持”评级
        广汽集团传祺品牌产品线布局日趋完善，合资品牌加速产品投放，产能瓶颈正不断突破。考虑乘用车市场增速放缓，竞争加剧，公司销量增速和盈利能力存在下滑的可能，  我们下调公司2017-19  年归母净利至约110.7/132.6/150.2  亿元（分别下调6.49%/16.41%/19.66%），对应EPS分别约为1.54/1.84/2.08  元。我们认为公司自主及合资品牌强产品周期延续，业绩将保持增长，参考同行业平均2018  年约11  倍PE  估值，可给予公司2018  年13-14  倍PE  估值，目标价区间调整为23.92-25.76  元（下调约19%），维持“增持”评级。
        风险提示：新品销量不及预期，乘用车市场销量不及预期，产能释放不利。