招银国际-都市丽人-2298.HK-下半年拐点岀现，尽管新开店有所延迟-180202

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        盈利预喜，净利润增长略高于市场预期，但由于新店开张延迟而令销售略低预期。都市丽人发出盈利预喜，预计17  财年净利润增长28-35％，略高于我们（+  28.7％）和市场（+  30％）的预期，主要由于公司年内实行了不少严控成本的措施。下半年收入预料增长5-9％，轻微低于我们预期（+  15.7％），主要原因是部份门店开店时间有所推迟。
        我们预计17/18  财年门店数目扩张约为300  个净关店/  500  个净开店，相当于门店总数的-4.2％/  +  7.2％。造成17  财年新店开张延迟有两个原因：1）策略上希望开设更多大型店铺（从过去约30-40  平方米增大为50-70  平方米），经销商开店所花费的时间有会延长，是由于资金需比较高，而令谈判过程会较长;  2）策略上积极拓展购物商场管道（以享受人流上的优势），由于与典型的街边门店相比，商场店的装修、定位、甚至是配套的SKU  都有所不同，所以过程上需要更长的时间才能开店。根据罗兰·伯格（Rowland  Berger）提供建议，面积略大的商店可以提供更好的购物体验和更优惠的租赁销售比率。我们将2017/18  年度的开店数目预测从-90  /  +300  修正至-320  /  +  530，相当于门店总数的-4.2％/  +7.2％，我们认为原本要在17  财年下半年开店的推迟可能导致18  财年销售给经销商业务增长明显加快。
        下半年拐点出现，线下的销售的温和改善和电商业务猛烈增长。预计下半年销售额增长5-9％，较17  财年上半年/16  财年从-6％/  -8.9％回升，我们预计18  财年将出现较快增长，原因是1）门店数目增长加速，2）电商销售渗透率继续提高和3）更乐观的消费者情绪。我们预计17  财年下半年同店销售增长（包括经销商和直接零售店）在下半年仅为偏低的单位数（主要是随着更多消费者升级到更高价位元的功能性产品而平均销售价格上涨，但人流相对继续疲弱）。我们认为，电商销售额增长可能会在17  财年回升至80-90％，尽管与过去的以天猫/淘宝为主导相比，现在更多的努力和销售都投入在了京东/唯品会。最新的林志玲X  都市丽人的cross  over  系列“Lady  Goddess”系列搭配了最新的科技和功能（更好的支持和舒适性），首先于17  年9  月首次在京东推出，最近在18  年1  月也会在唯品会上出售，并将会在18  年推广至更多的线下门店。
        维持买入评级，目标价3.82  港元。我们维持买入评级，基于17  倍18  年市盈率，目标价由3.78  港元调整至3.82  港元，主要是人民币汇率的假设变动，新目标价代表上涨空间为20％。我们调整了17/  18/  19  财年每股盈利+0.9％/  -5.0％/  -5.4％，调整的假设包括：1）延迟开店(17  至19  财年销售额下调5％)，2）成本控制更加严谨（17  财年经营利润率上调0.4  个百分点）。此外，17  年12  月大股东多次回购股份（约254  万股，总价值715  万港元，约占总股本0.12％，价格约2.77-2.90  港元），应可视为股东对公司的信心。