华泰证券-中兴通讯-000063-2017年度业绩预告点评：淡季不淡-180202

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        2017  年度业绩预告，淡季不淡，公司业绩符合预期
        2  月1  日晚，中兴通讯发布公司2017  年年度业绩快报，公司2017  年预计累计实现营收1088.2  亿元，同比增长7.49%；归属于上市公司普通股股东的净利润为45.54  亿元，大幅增长293.17%，每股收益达到1.09，超过我们之前对公司的盈利预测。我们认为，在2017  年国内运营商计划资本支出进一步下滑的大背景下，公司2017  年依然表现不俗，充分证明了公司的龙头地位和在海内外的市场竞争力，维持我们对公司“买入”评级。参考公司2017  年最新的预计净利润，我们小幅调高盈利预测，维持我们对公司18  年32-35  倍PE  估值，对应目标价为39.68-43.4  元。
        与市场不同的观点：剥离非核心业务，聚焦主业
        公司于2017  年4  月完成出售深圳市中兴供应链有限公司85%的股权，自2017  年5  月起，供应链公司不再纳入本集团合并报表范围。同年7  月，公司完成出售努比亚10.1%的股权，并自2017  年8  月起不再并表。我们预计受出售此两公司影响，公司全年营业收入下滑超过30  亿元。我们认为出售子公司，剥离非核心业务短期虽然对公司营收水平会带来负面影响，但长期来看有助于公司更加聚焦核心业务，提升主业竞争力，从而进一步提升公司未来的盈利能力。考虑到公司在出售子公司后依然能给在淡季交出出色成绩单，我们认为这体现了公司在通信领域的竞争力。
        与众不同的逻辑1：公司限定非公开发行A  股股票发行价格
        1  月31  日晚，中兴通讯发布公告，推出《2018  年度非公开发行  A  股股票预案》，拟募集资金总额不超过130  亿元用于5G  技术研发和产品开发以及补充流动资金。我们认为，本次非公开发行募集资金到位后，公司的总股本将增加，公司即期回报（基本每股收益和稀释每股收益等财务指标）存在短期内可能下降的风险。受此消息影响，公司2  月1  日股价大幅下跌，以跌停价收盘。2  月1  日晚，公司再次发布公告限定非公开发行价格不低于30  元，高于当日收盘价，我们预计此举将大幅提振市场对公司的信心。
        与众不同的逻辑2：公司5G  实力出众，未来有望大幅受益5G  建设
        参考我们的5G  行业系列深度报告《5G  投资临近，无线接入产业受益》，我们预测在5G  规模建网时期，视运营商采用不同的建网策略，公司每年的总营收有望达到1690  亿~2950  亿元，假设公司未来几年费用率水平与当前相比基本一致，那么对应的净利润贡献可达到118  亿~235  亿元。
        维持“买入”评级
        根据公司最新的2017  年年度预告，小幅上调对公司的盈利预测，我们预计2017-2019  年净利润分别为45.5/51.8/62.7  亿元，对应市盈率分别为29.5/25.7/20.6x。公司是通信板块的白马龙头企业，预计未来将充分享受5G  带来的市场红利，我们维持公司18  年32-35  倍PE  估值，对应目标价为39.68-43.4  元，维持“买入”评级，中长期持续看好。
        风险提示：运营商支出进一步下滑，5G  建设进度和规模低于预期，公司海外业务拓展不达预期。