中泰证券-视觉中国-000681-战略合作优视科技，生态拓展再进一步-180201

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        投资要点
        事件：视觉中国2018  年2  月1  日公告，与阿里巴巴全资子公司优视科技签订《战略合作协议》，视觉中国向大鱼号媒体平台、汇川广告平台开放正版图片、视频、音乐资源等全部自有内容或获得合法授权的内容，双方共建“大鱼号媒体平台内容资源库”、“汇川广告平台素材资源库”，在平台共建合作领域建立互为优先的合作关系。同时，视觉中国官方自媒体入驻大鱼号媒体平台，并将整合签约供应商、供稿人（包括摄影师、设计师、艺术家等）入驻大鱼号媒体平台，为用户持续提供优质视觉内容。协议合作期限1  年。
        强强联手，合作共赢。大鱼号媒体平台及汇川广告平台为阿里旗下自媒体平台和广告平台。一方面，此次合作将为三十万自媒体及数万中小企业客户提供优质的图片、视频、音乐资源，有利于公司继续拓展长尾市场及内容分发渠道，提升获客能力。另一方面，视觉中国官方自媒体及签约供应商、供稿人入驻大鱼号媒体平台，有利于充分利用视觉中国和阿里各自的内容和品牌优势，为用户持续提供优质视觉内容，并拓展公司品牌宣传渠道。
        新媒体生态布局再进一步。自2017  年以来，视觉中国先后与一点资讯/凤凰网、腾讯网媒、百度、搜狗、微博（云剪）等互联网平台（大流量入口）签订了一系列《战略合作协议》。截至目前，公司已经与百度的搜索引擎、广告创意制作平台（霓裳）、自媒体平台（百家号），腾讯网媒的自媒体平台（企鹅号）、一点资讯/凤凰网自媒体平台、搜狗搜索引擎初步完成了内容对接。
        整合全球优质PGC  内容资源，建立强大护城河，提高竞争壁垒。公司拥有的PGC  视觉内容的互联网版权交易平台（www.vcg.com），在线提供超过2  亿张图片、500  万条视频素材和35  万首各种曲风的音乐或音效，是全球最大同类平台之一。上游拥有240  多家供应商，近1.7  万供稿人，下游对接超4500  家媒体，上万家企业机构。
        视觉中国与Getty  Images、ITN、500px  等全球240  余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。公司于2017  年6  月与中国新闻社下设公司北京中新雅视就图片内容授权、分发、传播签订战略合作协议，进一步提升公司竞争力，同时与路透社、法新社等主要供应商完成内容合作续约。
        公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012  年，公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐；2016  年，公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库Corbis  Images。
        视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群：摄影师社区（www.500px.me）和设计师社区（www.shijue.me）。上半年社区开通签约供稿人功能，成为公司“社区＋内容＋交易”商业模式中的关键一环，大大提升了公司在本土内容方面的竞争力。
        “内容”与“流量”强强联合，C  端布局继续深化，探索更多的盈利模式。2017年上半年，公司在企业大客户部门新增年度签约客户数较2016  年同期增长超过50%的同时，积极探索长尾用户的布局。公司正式推出API  服务，已接入百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、网易、新浪、凤凰网等超过20  家客户。视觉中国社区将与上述媒体平台打通，注册会员将可以获得自媒体认证，在社区发布的优质内容可以同步分发到各自媒体平台，帮助社区会员获得更多的品牌推广和流量分成收益。合力拓展长尾市场，探索更多盈利模式。
        盈利预测与投资建议：我们预测视觉中国2017-2019  年实现收入分别为9.47亿元、12.17  亿元、15.45  亿元，同比增长28.81%、28.46%、26.93%；实现归母净利润2.86  亿元、3.68  亿元、4.57  亿元，同比增长33.10%、28.72%、24.38%；对应发行摊薄后EPS  分别为0.41  元、0.52  元、0.65  元。
        风险提示：公司业务整合及协同性不达预期；收购标的无法完成业绩承诺；C端业务拓展不及预期；盗版风险；市场风险偏好下行。