东方证券-三一重工-600031-业绩略低预期，经营质量持续向上-180201

《东方证券-三一重工-600031-业绩略低预期，经营质量持续向上-180201（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-三一重工-600031-业绩略低预期，经营质量持续向上-180201（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：根据公司近日发布的2017  年度业绩预增公告，公司预计实现归母净利润20.3-21.1  亿元，同比增长898%-937%；预计实现归属上市公司股东的扣非净利润17.6-18.6  亿元（去年同期为-3.14  亿），业绩略低于我们之前的预测。
        核心观点
        工程机械景气持续，业绩大幅预增。2017  年，整个工程机械行业在更新需求和下游开工量复苏的双轮驱动下迎来了前所未有的增长。挖掘机械和起重机械的销量均实现了翻倍增长，三一作为龙头预增900%上下。根据我们对工程机械景气度的分析框架，目前来看：1、二手机及工程机械产品台班费在持续上涨；2、配件厂和主机厂的排产情况火爆；3、存量设备的开工率大幅提升；4、我们汇总了17  年12  月底开工的工程，其投资总额有望超过1  万亿；5、工程机械厂商再利用涨价窗口期管理设备销售预期（预计4  月份后才会正式上涨）。因此，我们认为17  年一季度景气程度有望持续并很有可能超出预期。
        Q4  单季度利润低于预期，或因公司继续精修报表。根据公司业绩预告，公司前三季度实现归母净利润18.03  亿，预计四季度实现归母近利润为2.27-3.07亿元，略低于我们的预期。我们认为：首先，公司的市场地位和销量数据没有问题，其次根据我们对单机成本的拆分，以挖机为例，17  年上半年毛利率提升5%的原因即源自规模效应，下半年的挖机销量继续高增长，因此我们判断公司产品盈利能力未发生大幅变化。综上，我们判断公司在继续处理历史包袱（如混凝土机械）并继续加大计提坏账力度，同时不排除汇兑损益的影响。但上述所有因素均有望在18  年消除，三一将进入业绩的快速释放期。
        再乘行业之风，全新产品结构下的“新”三一。对比10、11  年的三一重工，现在的三一产品结构发生了巨大的变化。体内挖机和混凝土机械的位置发生调换（无论是份额还是毛利率水平），同时三项费用率也越来越接近顶峰时期。我们认为，随着之后混凝土机械的复苏及公司的瘦身，三一未来的空间仍旧非常广阔。
        财务预测与投资建议
        根据公司的业绩预增公告及公司的健康成长，我们预测公司17-19  年EPS  分别为0.27/0.45/0.63  元（原预测为0.30/0.45/0.63），目前公司的合理估值水平为2018  年的24  倍市盈率，对应合理股价为10.8  元，给予买入评级。
        风险提示：宏观经济下滑及设备更新不及预期风险，汇率风险。