天风证券-中国平安-601318-点评报告：健康医疗科技公司业务全解读和对平安市值影响测算-180201

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        平安控股健康医疗科技公司46.20%，软银2017  年底参股
        平安医疗健康科技的控股股东为安鑫（平安间接全资子公司），平安，乐錦煊（2017  年11  月在英属处女群岛成立的公司）及罗肇华先生。当前股权结构由安鑫，乐錦煊和软银旗下Vision  Fund  Singapore  SPV  构成，3  者持股比例分别为46.20%，46.39%和7.14%。健康医疗科技在2016  年4  月完成A  轮融资，去年年底引入软银，并在去年末进行了境内外的股权重组；董事长王涛先生科技医疗背景深厚，非执行董事大多为平安资深高层；
        公司尚未盈利，2017Q3  净资产19  亿元，营收以消费医疗和健康商城为主
        公司2015  年，2016  年和2017Q3  分别亏损3.24  亿元，7.58  亿元和4.97  亿元，毛利率分别为39.76%，42.16%和44.22%。截止2017  年3  季度末，公司的净资产为19.02  亿元，负债率为55.18%。公司有4  条主要业务线：
        家庭医生服务：包含在线咨询，转诊预约住院安排和二次诊疗，毛利率64%；
        消费医疗：提供健康检查和基因检测，医美和口腔服务，销售渠道90%来自于平安集团的销售代理和子公司的订购，该业务占总体营收的44.7%；
        健康商城：通过自营和平台两种模式销售健康和保健产品，毛利率18%，2017  年Q3  营收3.53  亿元，同比增加14  倍；
        健康管理和互动：广告业务是最主要的业务和收入模式，营收占比为4.26%；
        公司和平安集团的业务互动频繁，协同效应较为显著
        公司和平安集团的运营模式都是通过多频次的互动增强粘性，由用户发展成客户，通过体验增加客均利润，当前付费转化率为2.7%；其次在线咨询业务和消费医疗分别由80%和90%来自于平安集团导流；
        公司作为线上健康管理入口，和线下健康管理入口的万家医疗，充当支付手段的平安商业保险和平安医保，共同组成闭环的医疗生态圈；公司同时共享了集团强大的人工智能和运算能力，运营效率大幅增加。
        估值测算：若4  项互联网业务均在2018  年完成上市，目标价约为90  元
        我们根据平安互联网子版块2018  年的上市发起进程和是否能够成功上市，以及寿险估值（目标PEV  为1.8  倍还是2  倍）的假设进行四个情景测算，并赋予每个情景25%的权重，最后可得评标价为89.58  元。
        风险提示：保费收入大幅下滑，互联网业务上市进程不达预期