民生证券-爱尔眼科-300015-规模扩张及业务量价齐升推动业务快速增长-180131

《民生证券-爱尔眼科-300015-规模扩张及业务量价齐升推动业务快速增长-180131（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-爱尔眼科-300015-规模扩张及业务量价齐升推动业务快速增长-180131（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        一、事件概述
        1  月31  日，公司发布2017  年业绩预告：预计2017  年归属上市公司股东净利润7.25亿-7.53  亿元，同比增长30%-35%，符合我们之前的预期。同时，公司预计2017  年非经常性损益对净利润的影响金额为-3500  万元左右。
        二、分析与判断
        白内障业务恢复性增长以及新增并表推动业绩逐季提升
        公司Q1-Q3  收入分别为11.97  亿（+30.86%）、13.93  亿（+38.63%）、17.92  亿（+54.1%），归母净利润分别为1.56  亿（+31.17%）、2.06  亿（+33.93%）、2.71  亿（+38.3%），销售毛利率分别为44.06%、49.45%、50.63%，我们分析业绩逐季提升的原因主要有以下几方面：1）各项医疗服务项目收入增长迅速，量价齐升，预计白内障、屈光、视光收入增速在30%以上；2）去年受魏则西事件影响，白内障基数较低，今年逐步恢复增长；3）去年公司收购的沪滨爱尔、朝阳眼科等九家医院贡献业绩；4）去年8  月9  日完成对欧洲Clínica  Baviera,  S.A  的收购，预计新增4  个月并表。
        高瓴资本及实控人参与定增，公司长期投资价值获认可
        非公开发行6233  万股已经于2018  年1  月8  日上市发行，价格为27.60  元/股，募集资金总额17.2  亿元。其中高瓴资本认购60%，成为公司第六大股东（持股2.58%）。高瓴资本是亚洲资产管理规模最大的投资基金之一，投资了包括腾讯、京东、百济神州、信达生物、药明康德在内的优秀企业。此次高瓴资本参与公司定增，表明了对公司眼科标杆企业地位和长期投资价值的认可。此外，实际控制人陈邦先生认购了20%的股份，定增完成后陈邦合计持有公司股权56.28%，锁定期3  年，向市场传达了对公司的长期发展信心。
        分级连锁推进品牌优势，加快网络布局
        公司以地、县市为重点，多个省区已形成“连点成片”的局面，资源共享使基层患者得以就近享受优质眼科医疗服务。上级医院给予下级医院进行技术支持，实现了资源配置的最优化和患者就诊的便利化。公司产业并购基金通过新建或并购方式加大医院网络的辐射区域，公司内地眼科医院超过200  家，覆盖30  余省市超过70%的全国人口，预计到2020  年实现布局200  家地市级医院+1000  家县级医院目标，连锁复制能力突出。
        海外市场外延扩张，提升品牌国际影响力
        公司加快国际化步伐，构建跨越亚美欧的网络布局，去年上半年通过新设美国子公司爱尔国际完成对美国著名眼科中心WANG  Vision  的股权收购，并且通过爱尔眼科国际（欧洲）要约收购了欧洲最大的眼科连锁机构Clínica  Baviera,  S.A，进一步完善公司在眼科相关产业链的全球布局。
        三、盈利预测与投资建议
        公司眼科业务量价齐升，海外扩张进展顺利，预计17-19  年EPS  分别为0.47、0.62、0.82  元；对应PE  分别为75X、56X  和42X，维持“谨慎推荐”评级。
        四、风险提示：
        医院收入增长不及预期；募投项目推进低于预期。