光大证券-策略动态：再谈当下的市场观点，无需恐慌，择票布局-180202

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        怎么看？无需恐慌。变动的只是市场参与者的情绪，市场自己运行的客观逻辑一直没变。今年以来市场关键词一直有两个，一个是"新格局"，一个是"价值重估"。价值重估支撑市场上涨，但新格局下有两个基本特点，一个是盈利增速下行，所以有了1月31日所谓各种业绩爆雷的问题，这也是新格局下的最大风险，另一个是宏观审慎监管，紧信用、去杠杆、防风险一直在路上，这一点对应着市场当下的问题。信托资管计划等问题不过是新格局下宏观审慎防风险、紧信用、去杠杆的表象，根本上还是在"新格局"。只要不忘新格局，当下的市场调整就没有什么好意外的，不值得恐慌。  
        坚定的严监管方向和可控的严监管节奏之间的平衡。2015年的股灾留下的一个重要启示是，去杠杆没有错，但是去杠杆的结果是好是坏与去杠杆的节奏有关。所有去杠杆的本质都差不多，关键在于节奏。国家强，经济体系必须强。股灾这种系统性风险的爆发，显然不是经济体系强的标志。一则股灾之后担负平抑市场非理性波动的资金仍在，二则股灾殷鉴未远，不会重蹈覆辙。伴随后续对去杠杆节奏的把握，市场理性会逐渐回归，但需要说明的是，应当重视"新格局"，认清这只是对节奏的把握，不应再理解为大牛市的确认。  
        怎么办？择票布局。同样的微观去杠杆，在不同的市场点位造成的实质影响有根本性不同。而且新格局下的价值重估仍在路上，本质上是个增量资金入市的机会，不是存量资金博弈，这种增量资金来自于三个地方，一是加入MSCI之后海外资金的被动配置，二是中国金融风险释放后国内外资金对中国权益的重新定价，三是紧信用、控房价、防风险下，面向权益的财富再配置。因此，在目前市场并不存在系统性高估的背景下，这样一个非理性杀跌非但不是恐慌的理由，恰恰是择票布局的一个机会。  
        抛弃躁动、坚守价值、择票布局，方是上策。情绪宣泄的终止和去杠杆节奏的再把控，需要一定时间做调整，所以现在难以断言就是大规模加仓的时机，还需要继续观察一些信号。但是，当下的非理性波动在部分上解决了增量资金入市时"看什么都觉得贵、都难以下手"的问题，因此是一个无需恐慌、择票布局的时机。我们建议关注三大溢价和一个主题：必需消费品的业绩确定溢价、券商的深化开放溢价、周期的龙头重估溢价以及科技主题的超跌。  
        需要回避的标的。一方面，投资者可以筛查自身持仓是否有信托资管计划重仓的问题，另一方面，还可以回避质押率已经超过质押新规的标的。  
        风险提示：严监管节奏超预期、经济下行超预期、美国加息超预期。