招银国际-潍柴动力-2338.HK-投资者会议要点-180202

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        投资要点：我们本周邀请潍柴的管理层与投资人进行电话会议,  要点包括:  (1)按目前的订单状况,  今年首季度的发动机和重卡付运量预期录得增长;  (2)  预期今年工程重卡需求强劲;  (3)  淘汰国标三重卡将会持续,  有助置换需求;  (4)  零部件及原材料成本压力并不显着。我们维持对潍柴的正面看法,  预期2017E  及1Q18E  的强劲业绩将成为股价的上升的催化剂,  维持买入评级以及HK$12.50  的目标价(基于SOTP  估值)。
        今年首季度需求强劲。潍柴于一月及二月份的大中型发动机生产计划分别为5.9  万台和5.7  万台,  对比去年同期上升。公司指三月份订单需求理想,  预期有助今年首季录得销售量增长。订单增长主要来自于一汽及福田的新增订单。潍柴估计其重卡发动机的市场份额从去年的32.5%上升至今年一月的40%。重卡方面(通过持有陕西重汽51%权益),  公司预期一季度的销售量为4  万台,  较去年同期增加。因此,  公司的发动机及重卡销售于一季度均保持强劲,  较市场预期理想。
        工程车销售增长较快。潍柴于去年的工程车/物流车比重约为30/70,  公司预期今年工程车需求增长较强劲,  主要来自PPP  及房地产开工的需求拉动。物流车方面,  公司估计当中约20%与煤炭及其他大宗商品需求相关,  订单理想;  余下的80%需求较平稳,  由于其终端需求的波动性较低。
        淘汰国标三重卡的置换需求将持续。潍柴预期去年的强劲重卡销售把国标三重卡的保有量从2016  年的300  万辆减少至200  万辆  (我们估计这相当于1/3的重卡保有量)。公司相信置换需求将于今年持续。
        成本压力有限。钢铁成本只占潍柴发动机成本的10%,  因此钢价上涨对总体成本影响很小。其余的零部件成本基本稳定。
        风险因素：1）今年下半年重卡及发动机的需求转弱；2）供应链解决方案项目延误；3）技术风险。