太平洋证券-化工染料行业深度报告：十五年染料周期大复盘，环保趋严下的新寡头格局-180131

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        报告摘要
        下游需求向好，拉动染料需求。纺服行业在经历了连续几年的去库存以后，库存处于相对低位，未来有望平稳增长，拉动印染行业回暖。2016  年我国印染布产量达到  533.70  亿米，同比增长4.73%，结束了连续5  年的负增长，拉动染料需求增加。2017  年国内聚酯产量同比增加12.5%，进一步提振染料需求。
        环保趋严加速行业出清，分散染料价格大涨。染料及中间体生产过程中产生大量废水，环保趋严导致中小企业陆续停产退出，行业供给不断收缩，2017  年绍兴联发、杭州宇田等5-6  家染料企业退出，行业产能减少约5%。随着1  月1  日起环境保护税正式实施，预计落后中小产能将继续出现关停限产，进一步影响供给。1月分散染料价格已由25.5  元/千克涨至32.5  元/千克，涨幅高达27.5%，预计仍有进一步上涨空间。
        行业寡头市场格局，利好染料价格行情。2016  年中国染料产量92.8  万吨，占全球70%，是全球染料生产第一大国，其中净出口22.7  万吨，表观消费量70  万吨。分散染料占比48%，CR3  产能近60%，主要集中在龙盛、闰土、吉华三家企业。活性染料占比29%，为第二大染料品种，CR5  产能占60%，产能主要集中在龙盛、闰土、吉华、楚源、传化。行业龙头配套齐全，技术与环保优势明显，行业格局有望进一步优化，利好染料价格行情持续走强。
        复盘染料行业十五年大周期，看好环保趋严下的新寡头格局。染料行业在过去十五年呈现出较强周期性，主要是由于行业产能与需求错配导致，龙头股价与染料价格走势基本同步，略有提前。未来在环保趋严下小厂陆续退出，新进入者难度加大，行业有望迎来新的寡头格局，盈利能力和稳定性均将显著提升。
        给予染料行业“看好”评级。在环保趋严的情况下，染料行业有望迎来新寡头局面，推荐产业链配套齐全的龙头企业，重点推荐浙江龙盛、闰土股份，建议关注吉华集团、亚邦股份、安诺其。分散染料价格每上涨1000  元/吨，浙江龙盛EPS  增厚0.03  元，闰土股份EPS  增厚0.09  元。
        风险提示：下游印染行业需求不达预期。