东兴证券-景嘉微-300474-军用芯片步入发展新时代-180131

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          事件：
        1、公司发布2017  年业绩预告：预计2017  年实现归母净利润1.1~1.25  亿元，较去年同期增长约4.48%-18.72%；预计非经常性损益对当期净利润的正向影响约为1,106.74  万元；
        2、近期公司发布非公开发行股票预案：拟通过非公开发行股票数量不超过54,079,200  股（含）募集资金总额不超过13  亿元，其中国家集成电路基金认购90%的份额、湖南高新纵横认购10%的份额，所募集资金扣除发行费用后将用于高性能图形处理器研发及产业化项目、面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目、芯片设计办公大楼项目和补充流动资金。
        观点：
        业绩增长稳健，第一期股权激励解锁条件达成基本无虞。公司于2017年5月发布限制性股票激励计划，主要面向公司中高层管理人员及核心技术和业务骨干，解锁期36个月，三期解锁条件分别为：以2016年净利润为基数，2017-2019年净利润增长率分别不低于10%、30%、50%。根据公司业绩预告，2017年归母净利较2016年的1.05亿元同比增长约4.48%-18.72%，解锁条件达成基本无虞。
        国家集成电路基金高比例锁定认购，限售期3年，国产GPU稀缺标的价值凸显。根据非公开发行预案，本次拟募集资金不超过13亿元，其中国家集成电路基金认购90%的份额，且公司和2名认购对象均已签署认购协议，约定认购对象不因监管政策变化或根据发行核准文件的要求导致募集金额减少而放弃本次认购，本次认购的股票限售期36个月。公司作为我国目前唯一具有完全自主研发GPU芯片实力的A股上市公司，在高性能GPU芯片领域具有先发优势，国家大基金的高比例锁定加持，再次确立了公司的国产GPU稀缺标的市场地位和价值。公司当前业务主要面向军工电子，而本次非公开发行募集资金投向为主要面向民用领域的芯片研制和生产，我们认为，公司凭借在军工电子领域的深厚技术积累和国家大基金的资金等资源支持，募投项目的建设将为公司开启军民融合发展的新阶段。
        拳头产品图形显控业务地位稳固，受益于巨大的武器装备信息化需求。图形显控是公司的传统优势业务，图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量升级显控系统的军用飞机，在军用飞机市场中占据明显的优势地位，此外公司还针对车载和舰载显控领域，相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品，实现产品线的横向延伸。2016年公司实现图形显控业务收入2.08亿元，近5年复合增速为17.6%，实现了稳步跨越式发展。我们认为，未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为图形显控模块产品带来巨大的市场需求，充足的军工订单有望支撑公司延续稳步增长趋势。
        小型专业化雷达业务突飞猛进，有望成为新增长点。小型专业化雷达是公司未来大力发展的业务方向，2016年业务收入达0.52亿元，同比增长126.09%，产品毛利率达84.87%，营收增速与毛利率水平均高于传统图形显控产品。公司从图形显控领域向小型专用化雷达领域纵向延伸，借助微波射频和信号处理方面雄厚的技术积累，相继开发出多种用途雷达核心产品及微波射频组，在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。目前，公司在小型专业化雷达领域的空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件等产品已定型，主动防护雷达系统已完成产品鉴定。我们认为，受益于国防信息化推进，军用雷达呈现多样化、专业化的发展态势，依托专业技术的先发优势和行业壁垒，公司小型专业化雷达产品有望成为军品业务新的增长点。
        结论：
        我们预计公司2017-2019年营业收入分别为3.26亿元/  3.88亿元/4.53亿元，归母净利润分别为1.2亿元/  1.4亿元/  1.6亿元；EPS分别为0.44元/  0.51元/  0.59元，对应当前股价PE分别为107X/  92X/  80X，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。
        风险提示：
        国防经费投入减少；型号订单不及预期。