中泰证券-亚士创能-603378-收入高增，原材料和费用阶段性影响净利率-210810

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事件：8月9日晚亚士创能发布2021年H1业绩快报，上半年公司实现营收23亿元，同比+81.2%，归母净利0.6亿元，同比-46%，扣非归母净利0.2亿元，同比-73.8%。

单二季度营收17亿元，同比+62.9%，归母净利0.7亿元，同比-60.2%，扣非归母净利0.6亿元，同比-56.7%。

行业集中度提升利好龙头，主营产品销售收入高增。

行业集中度提升背景下，公司作为行业龙头企业精准把握机会，扩大经营规模，加大力度开发市场，增强自身竞争力使市占率得到提升，驱动主营产品销售收入增加。

原材料涨价致毛利率承压，费用率提高进一步降低盈利水平。

报告期原材料大幅上涨，导致毛利率出现下降。

21年H1和21Q2净利率分别为2.6%和3.8%，同比-11.9pct和6.1pct，系公司开拓市场大幅增加人员数量致费用明显增加，叠加新增股份支付费用提高了费用率，使净利率进一步降低。

压力最大的Q2已过，Q3产品提价作用将逐步显现，我们预计下半年毛利率水平将有所改善。

同时下半年营收持续高增带来的规模效应将摊薄成本费用，为业绩增长提供保障。

总资产同比明显增加，所有者权益有所下降。

报告期公司总资产67.9亿元，同比+30.6%，系公司扩大经营规模，增加了银行融资、应收账款和应付账款。

归母所有者权益12.2亿元，主要原因是20年利润分配金额大于报告期实现的利润额。

公司拟发行可转债，全国布局和品类扩张加速推进。

近期公司拟发行可转换公司债券不超过8亿元，资金将用于扩大西南涂料产能、提升华东防水材料产能以及补充流动资金。

资金支持生产基地建设将进一步助力“1+6+N”产能布局，促进“涂料+保温+防水”业务协同一体化，同时补充的流动资金将在未来逐步降低公司资产负债率，降低偿债风险，支持公司可持续发展。

投资建议：公司核心发展看建筑涂料小B端持续放量、大B维稳，新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。

1）涂料行业需求端受益于地产竣工回暖以及长期二次装修和老旧小区改造带来重涂需求提升。

同时，下游房地产行业集中度不断提升，综合实力前十位的房地产企业市场份额（以销售额计算）占比27.5%，同比+0.9pct，市场对产品各方面的要求不断提高，促进公司所在行业的集中度提升，利好头部公司发展。

2）未来随着重庆、石家庄、广州和滁州基地相继投产，将新增涂料产能145万吨，保温装饰板产能1200万平方米，保温板产能15万立方米，防水卷材31000万平方米和防水涂料55万吨，产能将进一步释放，2022年前实现“1+6+N”的产能布局。

3）B端，公司具备强品牌、渠道、资金优势，未来将持续通过整合下探抢占更多小B市场份额，大B端跟随核心地产成长且持续拓展中B客户。