天风证券-美盈森-002303-一季度业绩超预期，维持买入评级-180202

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        2017  年营收增长  28.8%，净利润增长  57.6%
        公司发布  2017  年业绩快报，2017  年实现营收  28.6  亿，同比增长  28.8%，其中四季度实现营收  8.54  亿，同比增长  55.7%，相较于公司前三季度营收增速  20%，公司四季度的营收增速显著加快。2017  年公司的净利润为  3.52亿，同比增长  57.6%，其中四季度实现净利润  1.04  亿。
        2018  年  1  季度净利润预计增长  50%-70%
        公司发布  2018  年一季报业绩预告，预计  2018  年一季度实现净利润  7892万-8945  万元，同比增长  50%-70%，我们此前预计公司一季度净利润增速为  40%-50%，超出我们的预期。我们预测公司  2018  年一季度业绩保持快速增长主要是来自两个方面的原因：其一、智能音箱行业的快速增长驱动公司营收快速提升；其二、2017  年  10  月，箱板瓦楞纸价格出现较大幅度回调，公司拥有不俗的定价能力，包装价格下降幅度低于成本回调幅度，毛利率提升。
        经营步入正轨，树立龙头地位
        在  2016-2017  年原料价格的大幅上涨，令包装行业进入洗牌模式，一批中小包装企业倒闭，然而这批中小包装企业的倒闭所产生更大的影响在于让终端品牌意识到包材供应链的风险，于是终端消费品开始纷纷将订单向具备更强稳定供应能力的包装龙头转移，驱动包装行业的龙头企业营收保持较快的增长，从目前来看，这种趋势仍在延续，美盈森作为中国包装行业的龙头企业，将显著受益于行业集中度上升的产业趋势。
        目前我们判断  2018  年  3  月箱板瓦楞纸有望重拾升势，但  2017  年在箱板纸平均价格同比上涨  53.4%，瓦楞纸平均价格同比上升  51%的背景下，公司的毛利率和经营业绩都在不断改善，这表明美盈森是一家具备竞争实力的企业，拥有较强的定价能力，能够很好地化解原料端的风险，所以我们判断即便  2017  年箱板瓦楞纸价格重拾升势，对公司的经营业绩也不会产生太大的负面冲击。
        估值便宜，维持买入评级
        考虑到中小创整体估值下移，我们将目标价由  11.4  元下调整至  9  元。同时出于审慎考虑，我们将公司  2018、2019  年费用率上调，公司的净利润预测  2018  年由  5.8  亿下调至  5.3  亿，2019  年由  8.2  亿下调至  6.9  亿，当前公司的市值对应  2017、2018  年估值分别为  27  倍、18  倍，我们认为公司目前的估值便宜，维持买入评级。
        风险提示：费用率控制不力，中小创系统性风险及美元兑人民币贬值风险。