天风证券-电商行业点评：阿里巴巴核心商业业务表现稳定，加大淘特、本地生活、社区团购、新零售和Lazada投入影响当期利润-210810

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事件截止至2021年6月，阿里巴巴全球年度活跃消费者达约11.80亿（较上季度末增4500万），包含本地生活、数字媒体及娱乐、盒马的用户数达9.12亿，移动端月活9.39亿（较上季度末增1400万）。

淘宝特价版年活跃消费者在2021年6月超过1.9亿。

阿里巴巴公告FY2022Q1业绩，FY2022Q1营收2057.4亿元/+34%，其中若不考虑合并高鑫零售的影响，收入同比增长22%；经调整EBITA486.28亿元/-5%，margin为20%/-10pct；公司实现GAAP净利润428.35亿元/-8%，Non-GAAP净利润434.41亿元/+10%，Non-GAAP净利率为14%/-6pct。

营业收入核心商业业务：FY2022Q1实现收入1802.41亿元/+35%，调整后EBITA455.91亿元/+25%，margin为25%。

分板块来看，中国零售商业收入1358.06亿元/+34%，其中客户管理收入810.02亿元/+14%；中国批发业务收入39.24亿元/+13%；跨境及全球零售业务收入108.0亿元/+54%，跨境及全球批发业务收入44.02亿元/+37%；菜鸟物流服务收入116.01亿元/+50%；本地生活收入87.57亿元/+23%；其他核心商业收入49.51亿元/+42%。

云计算业务(钉钉业务由创新及其他业务调整至云计算业务）：收入160.51亿元/+29%，调整后EBITA3.40亿元，margin为2%；数字娱乐及娱乐业务：收入80.73亿元/+15%，调整后EBITA亏损4.19亿元，margin为-5%；创新及其他业务：收入13.75亿元/+37%，调整后EBITA亏损21.48亿元。

成本费用FY2022Q1期间费用47723百万元，期间费用率为23.20%，去年同期为31571百万元，期间费用率为20.53%。

其中研发费用率为6.57%/同比不变；销售费用率为13.14%/+4pcts。

主要系公司拓宽交易市场用户获取及提升其参与度而增加的市场推广费用；管理费用率为14.80%/同比不变，主因股权激励费用的影响，若剔除股权激励费用，管理费用率维持在3%。

结论电商行业整体发展前景良好，长期成长动能释放及互联网生态开放给电商发展带来机遇。

行业领先公司阿里巴巴投入加码年+内部组织调整年，FY2022Q1整体表现略低于彭博一致预期，但在当前估值水平具备较强的吸引力。

风险提示：监管政策趋严、出海业务风险加剧、疫情反复风险。