国金证券-欧派家居-603833-“三马一车”成效初现，龙头成长领跑行业-180129

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        事件
        1  月30  日，公司披露业绩预增公告：2017  年，公司预计实现净利润2.75  至3.7  亿元，同比增长29%至39%，实现扣非净利润2.26  亿元至3.17  亿元，同比增长25%至35%，符合我们的预期。
        点评
        多渠道增长+“橱衣联动”，营收增速略超预期。分渠道看，公司在保持C端主渠道销售快速增长的同时，积极开拓大宗、整装和电商业务；分产品看，公司在业内首推全屋定制套餐引流，并依靠产品创新和“橱衣联动”交互式引流，衣柜业务实现快速突破，我们预计衣柜业务高速增长的趋势（前三季63.4%）有望贯穿全年，多品类协同发展的大家居战略进一步落实。2017  年，公司实现营收95  至99  亿元之间，同比增长33%至39%，略超市场预期，其中Q4  预计实现收入25.97-29.97  亿元，增速为24%至43%。
        子品牌拓展成长空间，双品牌模式深化发展。2016  年底，公司推出全新子品牌欧铂丽，该品牌扩张以省会及二三线城市为主，并覆盖部分四五线城市。通过规范终端门店以及大型促销活动等，“欧铂丽”有望凭借高性价比（较欧派便宜约20%~30%）的优势，至19  年新增门店约1,200  家，快速抢占中低端和年轻化市场份额。
        信息化纵深推进维持稳定盈利能力。通过重构和升级拆单、生产管理等系统，公司逐步实现营销与制造全流程无缝对接。凭借对信息化的优化建设，订单准时交货率、人均发货效率等关键性指标皆获良好提升。使得公司在近百亿收入规模的情况下，整体盈利能力稳定在12.89%-13.33%之间，同比变动-0.33-0.11pct.，在行业内继续处于领先水平。
        估值和投资建议
        考虑到公司IPO  上市扩充衣橱柜整体产能，同时，公司持续完善“大家居”产业，布局推广木门与子品牌业务，新的业绩增长极正在形成。我们维持公司2017-2019  年完全摊薄后EPS  预测为3.02/4.02/5.15  元，对应PE  分别为45/35/26  倍，维持公司“买入”评级。
        风险
        宏观经济波动风险；原材料成本上涨风险；“大家居”门店收入增长不达预期，信息化建设不及预期。