国金证券-岳阳林纸-600963-造纸园林双丰收，业绩高增亮眼-180129

《国金证券-岳阳林纸-600963-造纸园林双丰收，业绩高增亮眼-180129（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-岳阳林纸-600963-造纸园林双丰收，业绩高增亮眼-180129（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩简评
        1  月29  日公司发布业绩预增公告，预计2017  年归母净利增加3-3.4  亿元，同增1066%-1208%，归母扣非净利增加4.1-4.5  亿元，同增318%-349%。
        经营分析
        造纸+园林业务双丰收，2017  年业绩高增亮眼。1）公司预计2017  年业绩中枢达3.5  亿，同比+1137%，呈倍数级增长，略超出我们此前预期（3.3  亿元）。其中Q1/Q2/Q3/Q4  同增209%/651%/2317%/1235%-1648%，自6  月起凯盛园林并表，公司业绩驶入高增通道。2）公司业绩高增主要系：①传统业务（造纸）受益供给侧改革、环保趋严产品量价齐升，②收购凯盛园林业贡献业绩1.3-1.45  亿元，③定增完成资本结构改善，利息支出大幅减少。3）公司预计归母扣非净利中枢达3  亿，同增318%-349%，非经常性损益较上年锐减，主要系大额政府补助减少（2016  年获政府补助0.88  亿），我们认为公司在政府补助减少情况下业绩依旧实现高增，凸显公司逆转过往颓势，发展逐步企稳。4）预计公司2017  年ROE  约为4.3%-4.8%，较2016年上升3.7-4.2pct，传统业务回暖+新业务高增，公司盈利能力显著上升。
        192  号文无碍PPP  项目承接，唯一央企园林兼具资源、资金优势。1）192号文出台要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团，累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”，中国诚通2017  年三季报净资产约865  亿元，按净资产的50%、PPP  杠杆率20%测算中国诚通可承接PPP  限额达2163  亿元，远超公司在手PPP  订单，192号文无碍公司未来承接PPP  项目。2）现阶段PPP  处于调整阶段，某银行目前全面暂停PPP  融资业务，金融监管趋严利率持续上行，我们认为公司作为唯一有央企背景园林公司且负债率较低（仅51%），在PPP  严监管、利率上行的背景下公司融资优势明显。3）公司在手框架协议达192  亿元，尽显央企资源优势，框架协议有望增厚未来业绩。
        投资建议
        我们预测公司18/19  年归母净利润为5.7/7.2  亿，EPS  分别为0.41/0.51  元/股，给予目标价格9.8  元，对应  2018  年PE  估值为24  倍。公司现价6.73元，近期高管增持均价（6.95  元），员工持股价（6.46  元），安全边际高。
        风险提示
        造纸行业毛利率下降，林地存货贬值、凯盛园林毛利率下降的风险。