华创证券-麦捷科技-300319-商誉计提轻装上阵，SAW滤波器国产化突破在即-180202

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        事项：
        麦捷科技发布年度业绩预告，预计2017  年利润为亏损：-22,352.16  万元～-17,658.30  万元，上年同期为盈利15,646.20  万元。
        主要观点
        1.计提商誉2.55  亿元，2018  轻装上阵
        2015  年公司通过发行股份并配套募集资金的方式收购星源电子，并确认5.77亿元商誉。星源电子承诺业绩为2014-2016  年分别为：不低于8,106.65  万元、10,173.14  万元、12,678.54  万元，目前已过业绩对赌期。
        此次公司大幅计提商誉，应是本着审慎性原则，对于消费性平板电脑行业疲软以及面板行业全球竞争的一个合理应对措施。同时公司也在不断优化星源电子的客户结构，提升车载屏和教育平板等高毛利产品的占比。
        2.SAW  滤波器有望大放异彩
        麦捷科技于2015  年开始与重庆声光电有限公司签署合作协议，旨在开展声手机表面滤波器以及双工器方面的合作。2017  年，麦捷科技和重庆声光电有限公司签署合作框架协议，双方拟分别向对方全资子公司增资，  以SAW、TC-SAW、FBAR  产品为主要合作业务，双方进行联合产品设计生产并共享供应商代码销售。
        此外，麦捷科技于2016  年非公开发行募资8.5  亿元，其中3.7  亿元拟用于投资SAW  滤波器项目。该项目原定达产时间为2017  年12  月31  日，由于设备采购原因而推迟一年。
        重庆声光电有限公司下属26  所为声表技术门类最全研究所，具备SAW、TC-SAW、FBAR  全套设计能力。麦捷科技传统业务为片式电感及片式LTCC射频元器件。双方的合作将基于26  所提供晶圆，麦捷科技负责基板以及后道封装的方式来展开。
        行业普遍预测终端滤波器市场将有目前的50  亿美金左右增长到2020  年超过100  亿美金，是射频前端增长最快的价值量所在。
        目前手机SAW  滤波器市场还主要掌握在Murata、TDK（Epcos）、Taiyo、Wisol  等滤波器厂商，以及Skyworks、Qorvo  等以模组为主的产商手中。国内厂商目前市场份额极低，若公司募投项目在2018  年达产（约10  亿只/年），麦捷科技有望成为国内SAW  滤波器龙头企业。
        3.外延持续发力，现金收购金之川
        公司以2.27  亿现金收购金之川67.5%股权，交易对方承诺2017-2019  业绩为2800,3342,3907  万元。
        金之川主营业务为磁性元件设计制造商，产品主要应用于3G  及以上移动通信板块、光通信设备、泛载网络设备、高性能低功率多核高端服务器等。目前金之川客户涵盖华为、中兴、艾默生网络能源、三星和GE  等国际一流品牌客户。此次外延在增厚业绩的同时，也有望为公司带来多样化布局。
        4.终止限制性股票激励计划，未来适时重启
        2017  年6  月，公司曾授予90  名员工共计332  万股限制性股票。由于股票市场行情波动的原因以及业务发展不及预期，公司采取回购的方式终止该次激励计划。12  月6  日公司股东大会审议通过本次回购事项，同时公司公告将在此次股东大会决议公告起3  个月后根据经营情况及二级市场情况择机再次推出股权激励计划。
        5.投资建议
        公司在此次商誉计提之后将轻装上阵，2018  年公司在SAW  滤波器业务将大规模打开新的市场空间，同时MPIM  电感业务以及金之川将同时增厚公司业绩，我们预计麦捷科技2018-2019  年净利润为1.34  亿元、2.22  亿元，对应PE34X，21X，我们看好SAW  滤波器国产化大趋势需求，给予2019年30X-35X市盈率，对应目标价9.45-11.03  元，维持“推荐”评级。
        6.风险提示
        -  SAW  滤波器项目进展不及预期；
        -  商誉减值风险；