国开证券-创业板综指创股灾后新低的点评：估值回归尚未结束-180202

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        事件：
        2018  年2  月2  日，创业板综指盘中跌破2015  年9  月2日低点，创出股灾以来新低。
        点评：
        2018  年年初以来市场整体震荡向上，沪综指累积涨幅逾3%，一月份一度走出11  连阳，并创出近2  年以来收盘新高。但同期创业板综指震荡下跌，一月跌幅3.93%，二月初盘中跌破股灾时的低点。
        我们认为以下因素导致创业板综指创新低：
        1、创业板上市公司业绩低于预期。今年1  月份创业板综指批量公布2017  年年报预告，截至1  月31  日已公布713  家，占全部创业板上市公司的99.44%。年报预告显示，创业板可比公司（711  家）业绩与2016  年同期相比下降2.79%，与2017  年三季度相比下滑10.02个百分点。如果以单季度业绩来看，创业板2017  年三季度单季业绩同比增长7.77%，但四季度预告显示单季度业绩增速下滑26.65%，业绩增速快速下降令投资者对于创业板利润前景较为担忧。
        2、创业板综指目前估值仍然偏高。截至2018  年2  月1日，创业板综指估值仍接近45  倍，虽然明显低于长期均值，但仍远高于2012  年创业板熊市中不足30  倍的估值。当时创业板上市公司经历了连续4  个季度的利润负增长，指数也在30  倍PE  左右的位置盘整一年。直到2013  年创业板上市公司业绩出现拐点，并出现连续4  个季度的正增长，此时创业板指数开始逐步进入牛市行情，并涌现出一大批十倍股，而创业板外延式并购重组也成为上市公司业绩增长的催化剂。但如今创业板上市公司业绩快速下降，但估值仍然明显高于历史低位，估值和业绩增长明显不匹配，因此估值仍有进一步下降空间。我们认为在创业板业绩增速出现明显拐点以后，杀估值行情才会告一段落。
        3、创业板中部分明星公司业绩遭质疑导致投资者信任度下降。过去一年以来创业板中的明星公司如乐视网、神雾环保，均因业绩受到质疑导致股价一泻千里。乐视网复牌以后连续8  个跌停目前尚无停止迹象，神雾环保公司股价仅有峰值时的1/3  左右，市场对于可能有财务风险的创业板上市公司保持谨慎，因而除了一些经营稳健、业绩确定性强的公司以外，投资者给创业板上市公司的溢价逐渐降低，也成为创业板估值持续下行的重要因素之一。
        4、市场成熟度提高、机构投资者占比提升导致偏好改变。2016  年股灾之后，场内散户投资者占比逐渐下降，个人投资者开户数长期维持较低水平，股市增量资金主要来源于沪港通、保险、养老金、基金等机构投资者。这些机构投资者更加偏爱市值较大、经营稳健、确定性强的白马蓝筹，对于小市值、流动性不佳、估值偏高的小盘伪成长股不感兴趣，导致这类品种的估值难以提升。
        我们认为，当前创业板综指估值与业绩增长仍不匹配，即使在短线创新低以后形成技术性反弹，在业绩拐点未出现之前，受以上因素影响，估值仍将继续下行。在下行过程中一些基本面良好的成长股或将出现错杀，建议精选业绩优异的创业板公司，耐心等待市场恐慌抛售下的错误定价，在催化剂出现后入场并耐心持有，等待戴维斯双击的机会。
        风险提示：创业板综指业绩下滑超预期，流动性进一步收紧，监管更趋严厉，并购重组政策有变。