国金证券-碧水源-300070-业绩符合预期，水治理订单高速增长-180201

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        事件  
        近日，公司公布2017年度业绩预告，预计实现归母净利润23.1-26.8亿元，同比增长25%-45%，其中非经常性损益2.2-2.6亿元，符合预期。    
        点评  
        新订单翻倍增长，市政污水与黑臭河协同治理。公司前三季度新增订单超415亿，其中约50%是低毛利的土建工程订单，50%是污水处理及膜相关业务，预计2017年新订单超500亿，相对2016年230亿的新增工程项目订单，公司2017年新订单获取数量翻倍。公司污水处理、黑臭河处理作为规范的PPP项目，受财政部92号文、国资委192号文影响不大，市政污水与黑臭河协同治理增强拿单能力，同时有力推动公司膜设备销售收入增长。  
        大举扩张PPP项目，整体应收账款控制良好。公司前三季度经营性净现金流为-22亿元，主要是业务拓展的保证金及垫款；应收账款36.5亿，控制仍然较好，占总资产比重为10.0%，其中公司项目设备采购及工程预付影响预付款项增加60%至2.4亿元，投标保证金、履约保证金影响其他应收款增加95.1%至11.1亿，增加膜生产和良业环境未结算工程影响存货增加250%至15.1亿元。  
        良业环境预计盈利3亿，定州危废项目18年投产。公司6月收购良业环境，拓展光环境业务，17年预计收入10亿，利润超3亿；同时7500万元收购冀环公司、定州京城环保100%股权，通过外延并购迅速获取危废牌照。冀环公司拥有13类国家危废名录中的危废；定州京城环保拥有危废等焚烧处置规模约9500吨/年，正在重新设计规划，预计18年投产并贡献收入，到2020年新增产能有望扩充至4万吨/年。公司积极拓展光环境、危废等业务，环保大平台逐步成型。    
        投资建议  
        公司是水治理行业龙头，MBR+DF膜技术全球领先，市政污水与黑臭河协同治理增强拿单能力，积极打造环保大平台。根据测算，预计17/18/19年，公司归母净利润24.7、29.7、36.0亿元，EPS  0.79、0.95、1.15元，对应PE为20、16、14倍，维持"买入"评级。    
        风险提示  
        近2年公司PPP项目快速增加，涉及大量工程施工及人员招聘，存在项目施工进度风险；PPP项目占比上升较快，存在应收账款回收延迟风险。