国金证券-清新环境-002573-立足超净排放核心技术，BOT业绩基础稳固-180131

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        事件  
        1月31日，公司公布2017年业绩预告修正公告，预计实现归母净利润6.33-8.56亿元，同比增长-15%-15%，低于原8.56-10.79亿元预期。    
        点评  
        BOT业务稳步增长，长期业绩基础稳固。截止2017年7月，公司运营项目共22个，四季度继续增长，贡献2017年业绩比例超过50%。公司脱硫BOT运营项目规模2600万装机，位列市场第二，EPC形成的技术优势和口碑助力公司承接更多BOT运营项目。目前脱硫BOT运营市场化率约20%左右，随着市场化程度的逐步提高，公司运营板块增长空间广阔。  
        非电布局成效显现，外延内生双轮驱动。2017年上半年公司获得工业过程锅炉订单10台，规模1756t/h，非电锅炉订单开始释放。2017年初1.28亿元收购博汇通80%股权，正式跨入石化烟气治理领域，博惠通承诺17/18/19年净利润1,700/2,200/2,860万元。2016年公司携手中铝成立合资公司铝能清新，17.5亿元收购中铝5个项目环保资产，并布局有色行业烟气治理市场。  
        中小锅炉新订单翻倍，弥补大机组下滑影响。上半年公司中小燃煤锅炉改造业务表现突出，锅炉数量和规模同比增长86.96%、139.62%，中小锅炉市场仍处成长期。2016年度公司签订烟气脱硫工程合同机组容量0.61亿千瓦，新订单的市场份额达到21%；公司投运的烟气脱硫再次改造工程机组容量0.50亿千瓦，新订单的市场份额达到36%；2016年在运脱硫/脱硝BOT机组市场份额24%/19%，全国第二。    
        投资建议  
        公司立足超净排放核心技术，BOT业务稳步增长，长期业绩基础稳固。工业复产临近，非电市场即将崛起，公司非电布局成效开始显现。根据测算，预计17/18/19年，公司归母净利润7.5、9.1、10.9亿元，EPS  0.70、0.85、1.01元，对应PE为26、21、18倍，维持"买入"评级。    
        风险提示  
        非电行业的烟气治理示范项目较少，存在施工进度不及预期的风险；火电烟气治理市场由于大机组超净排放改造进入中后期，存在过快收缩的风险。