群益证券-大秦铁路-601006-四季度货运增速大幅放缓，业绩低于预期-180202

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        结论与建议：
        大秦铁路发布全年业绩预增公告：公司发布17  年全年业绩预增公告，业绩低于我们预期。公告称，公司预计17  年净利润增加61.65  亿元，实现净利润133.33  亿元，yoy+86%,扣费净利润增加62.1  亿元，实现扣费净利润134.7  亿元，yoy+85.5%。与公司17  年10  月发布的全年业绩预告相比，业绩低于预期13  亿左右。分季度看，四季度实现净利润20.96  亿元，yoy增长+3.64%，增速大幅放缓。
        铁路运输需求推动业绩，但货运运输四季度增长持平：公司业绩增长主要来自于铁路货运的量价齐升。报告期内，国内煤炭市场回暖，煤炭价格维持阶段性高位，动力煤2017  年平均价格为585  元/吨，yoy+27%，煤企发货积极性极高。加之环渤海区加大环境治理力度，严管汽运煤炭进港，推动铁路运煤需求。17  年内，公司完成货运运输量4.3  亿吨，yoy+23.1%。加之公司3  月份运价重回基准价，涨幅均未1  分/吨公里，推动业绩增长。但拆分季度来看，公司四季度货运量增速大幅放缓；10  月货运量增速下降至10%，11  月因秋季检修时期影响而衰退8%，12  月基本持平，四季度单季完成货运运输量1.1  亿吨，yoy+0.5%。另外，我们判断四季度人因向全体员工发布一次性薪酬激励，人工成本有所增加，叠加运输增速持平，四季度净利润增速大幅回落至3.64%。
        政策提升运价上浮空间：发改委2017  年12  月进一步开放铁路运输价格体制，将企业在基准价为基础，按照市场情况的上调幅度从10%扩大至15%，2018  年1  月1  日开始实施。冬季天气因素推动民用电需求和煤炭运输需求，若市场局面出现供不应求的情况，公司18  年一季度利润有望再次增长。
        股息率较高。公司分红方面，近年来大秦铁路稳定保持50%以上的分红率，且股息率远高于同行企业，2016  年大秦铁路每股派息0.25  元，分红率为51.8%，股息率达到3.5%。我们假设公司未来保持52%的分红率，预计2017、2018，2019  年股息率分别可达5.1%、5.2%，和5.3%。
        盈利预测：  预计公司2018,2019  年可分别实现净利润142.3  亿元(YoY+6.76%，EPS  为0.96  元)  、145.5  亿元(YoY+2.2%，EPS  为0.98  元)。当前股价对应P/E  分别为10x、9.8x，虽然业绩低于预期，但公司估值较低，且股息率较高，维持买入的投资建议。
        风险提示：煤炭需求大幅回落。