华创证券-晨会报告-180205

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        未来5年金融监管将走向何方？--每周经济观察      
        --牛播坤，联系人：张伟  
        主要观点  
        2017年拉开了金融严监管的序幕，对于未来金融监管的方向，市场尤为关心。通过整理刘鹤2012年发表的《两次全球大危机的比较研究》、2015年12月8日给《21世纪金融监管》中文版所作序言，以及2018年1月24日在达沃斯论坛上的讲话，我们试图探寻未来金融监管的方向。刘鹤从两次大金融危机比较入手，强调了金融监管的重要性，并从危机中得出金融监管的启示，当前一行三会的诸多监管思路可以从中找到影子。在达沃斯论坛上，他表示将继续推进金融业对外开放，金融监管改革将为此"铺路"。主要观点如下：  
        1、金融监管失败是造成危机的重要原因。2008年金融危机带来的深远影响，使得更深入地反思金融风险与金融监管变得十分必要。刘鹤指出两次大危机中一个共同原因是金融体系的脆弱性超过了微观层面的风险管理能力和宏观层面的监管能力。他对于两次大危机形成中奉行的"轻触式监管"、"最少的监管是最好的监管"以及"监管竞次"等做法进行了否定。危机后，美欧均强化了金融监管，但是金融发展很可能继续沿着"危机-管制-金融抑制-放松管制-过度创新-新的危机"的历史周期律演进。因此需要对难以预料的监管规避有所警觉。  
        2、危机带给金融监管的启示：前瞻性、适应性、"长牙齿"。首先前瞻性是风险管理和金融监管的生命所在，对金融风险要有预判、有预案，从某种意义上说，监管必须是内生反周期性的。其次金融监管体系要有适应性，要根据本国金融体系的发展变化动态演进，使监管能力建设与金融创新相适应。最后金融监管要"长牙齿"，不能只说不做，金融监管者不能只靠风险提示或道义劝说实施监管，在危机时刻不应被市场意志所左右，而要做出不同于市场的独立判断。
        3、建立现代金融监管框架是监管改革的目标。刘鹤肯定了近年来我国金融业改革开放和监管取得的成绩，但指出还存在一些不平衡、不协调、不可持续的问题。解决问题的办法是深化金融改革，但是要注意需要特别注重单兵突进和整体协调的关系。刘鹤称要认真贯彻落实十八届五中全会精神，加快建立符合现代金融特点、统筹协调监管、有力有效的现代金融监管框架。于此同时，也要改革优化监管机制，进一步强化行动的意愿，拒绝监管上的"父爱主义"，这和近期保监会、银监会强调的"监管姓监"一脉相承。  
        4、金融监管改革为金融进一步对外开放"铺路"。在达沃斯论坛上，刘鹤表示中国将在改革开放40周年推出新的改革开放举措，扩大服务业特别是金融业对外开放。而扩大金融开放需要国内的金融监管能够跟上，从而不至于产生新的金融风险，从这个意义上来看，当前的金融严监管也将为金融对外开放服务。  
        上周地产销售环比跌幅继续收窄，多地强化楼市监管；电力耗煤环比回升；临近春节，工业生产季节性回落，高炉开工率自12月底以来首次下跌；终端需求停滞，钢材库存加速累积，钢价延续震荡；雨雪天气影响持续，蔬菜价格高涨，猪价继续回落；春节临时准备金安排，资金面维持宽松，隔夜市场利率下降；联储3月加息可能性上升至94%，美元指数止跌回升，在岸人民币再创新高。