民生证券-有色金属行业深度报告：铜矿增量放缓，铜价进入长周期上行通道-180130

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        报告摘要：
        全球铜矿供给增速放缓
        世界十大铜矿企业2017  年预计产量合计990.2  万吨，同比下滑6.18%，2018  年预计产量合计1074.9  万吨，相较于2016  年1055.4  万吨的数据只增长1.85%。同时根据已有规划的新建和改扩建项目，预计2018  年全球铜矿供给增加55  万吨金属量，同比仅增加2.77%。2019年-2021  年每年铜矿增量在10-20  万吨之间。
        全球精铜供需由过剩向紧平衡过渡
        全球精炼铜产量增速放缓，而消费继续保持稳定增长，供需平衡在逐渐由之前的过剩向紧平衡转换。2017  年全球精铜基本处于供给小幅过剩的紧平衡状态，预计在2018  年精铜供给小幅过剩的部分将继续收窄。
        TC/RC长单加工费继续降低，进一步印证铜矿供应偏紧
        铜陵有色和自由港公司签订的2018  年TC/RC  费用为82.25  美元和8.225  美分/磅，该费用自2015  年开始持续下降。随着中国冶炼产能的释放，而全球铜矿增量有限，预计铜矿供需缺口会进一步扩大，加工费将会进一步下降。
        铜价潜在干扰因素众多，或带动价格继续上涨
        2018  年铜价潜在干扰因素包括：自由港公司与印尼政府就Grasberg  股权估值存在争议；智利将迎来最忙的劳资谈判年，赞比亚和刚果金铜矿生产也存在中断风险。
        未来新能源领域将是铜需求亮点
        新能源汽车领域耗铜量远高于传统汽车，传统汽车用铜量15-30  公斤，而混合汽车用铜量40-60  公斤，纯电动汽车用铜量80-100  公斤，该领域后续还会带动充电桩和线缆等。随着新能源汽车渗透率的提高，未来将成为铜需求的一大亮点。
        投资建议
        对于矿山企业而言，高铜价低加工费可以增厚企业利润，所以在投资建议的选择上我们考虑的是矿产铜产量大或者增量大的企业。建议关注江西铜业和紫金矿业。
        风险提示
        矿山复产加速，消费增速低于预期。