信达证券-首旅酒店-600258-新首旅，新轮回，新发展-180202

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        本期内容摘要
        有限服务型酒店商业模式与酒店周期探讨：有限服务型酒店以”B+B”商业模式持续发展，我国酒店行业RevPAR  呈现7  年左右的周期性波动，且在约5  年的上升过程中，会持续带动公司运营利润率的增长。我们判断酒店行业即将进入繁荣期，最佳投资时机已经到来。
        首旅酒店作为中国酒店行业的标志性企业，将迎来长达4~5  年的利润快速增长。首旅酒店通过并购如家集团一跃成为中国规模第二大的有限服务型酒店集团，同时也是积极向中高端酒店发展的典范，显著受益于酒店行业周期向上的拉动作用。
        我们的不同：我们基于酒店行业7  年周期，对未来10  年首旅的收入、成本费用、利润及现金流作出了预测，DCF  估值为63.71  元/股。造成我们的估值与当前市场价格巨大的差异的来源是对费用率的不同预期，导致我们的EBIT  和EBITDA  预期与市场完全不同，市场对首旅酒店乃至整个酒店行业的费用率和利润率预测可能出现了较大的偏差。首旅酒店将实现超预期增长。
        盈利预测与投资评级：受益于酒店行业进入上行周期，RevPAR  的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购，对内部资源的整合将降低公司成本费用率，公司盈利能力将显著提升并逐步释放，我们预计17、18、19  年公司EPS  分别为0.79、1.18、1.71  元，我们应用DCF  方法计算出目标价为63.71  元，对应18  年估值为54  倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。
        股价催化剂：行业上行周期带动RevPAR  上升，RevPAR  的变化幅度显著大于CPI  的变化。
        风险因素：宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险（包括政策性风险）、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险，行业增长不及预期、以及不可抗力因素。