中泰证券-中材科技-002080-玻纤景气促业绩高增，18年各业务集中发力-180202

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        投资要点
        公司发布2017  年业绩快报，实现营业收入102.85  亿元，同比增长14.67%；归母净利8.09  亿元，同比增长101.60%。其中Q4  营业为30.54  亿元，同比增长11.70%，归母净利2.09  亿元，同比增长232%，继续保持高增速（Q3  同比增长242.46%）。
        玻纤行业景气向上，公司产能升级成本改善仍有空间，深耕高端领域叠加量价齐升，未来业绩稳步增长。玻纤需求全面开花，未来持续向好。供给端，大企业新增有序，新进入者有效产能投放或低预期，环保关停落后产能或超预期。根据我们测算：2018  年全球主要企业有效产能增加约45  万吨，同比增长约7%，考虑新进入者，行业新增在55  万吨以内，考虑需求增长，供需仍将维持紧平衡态势。2017  年公司吨成本约4600  元，随着新产线、技改线投产以及进一步关闭老产线，成本仍有下降空间。产能置换进一步优化产品结构，目前中高端产品占比较高，热塑、风电、电子纱合计占比约70%，较高的技术壁垒进一步夯实优势。从价格来看，公司已分别于17  年12  月和18  年1  月分产品进行了提价，未来仍因低库存和需求较旺，有小幅提价可能性。销量方面，2017  年同比增长23%，未来随着产能释放，产量将进一步增长，量价齐升促业绩稳步增长。
        风电行业或迎反转，叶片龙头受益最明显：2017  年风电新增装机同比继续下滑，受此影响公司叶片销售同比小幅下滑，公司积极优化产品结构（2.0MW  大叶片占比达到80%以上）和产能布局，毛利率稳步回升，市占率逆势提升。随着弃风限电改善、中东部常态化、分散式和海上风电放量，2018  年风电新增装机或将反转，预计同比增长30%以上，作为叶片龙头将显著受益。未来几年新增装机持续向好，公司市占率有望持续提升。同时，公司开始着手实施国际化战略，调研东欧、南美等国际风电市场，积极拓展海外客户。
        锂电隔膜业务稳步推进，积极关注订单情况。新能源汽车放量带动隔膜快速增长，储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异，代替干法趋势明显，2017  年全市场湿法隔膜产量占比达到54%，同比增加12%。公司2011  年进入锂电隔膜领域，2016  年投入  9.9  亿建设2.4  亿平米湿法隔膜新线，预计一线近期有订单，二、三、四线分别在联调以及试生产。公司与CATL  和比亚迪长期保持合作，有望快速进入其产业链。
        我们预计公司2017-2019  净利润分别为8.1  亿、13.3  亿、16.7  亿，对应PE21X，13X，10X，给予增持评级。
        风险提示：小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；未来几年风电新增装机不及预期，公司叶片业务受影响；锂电隔膜生产和销售不及预期，价格下降幅度超预期。