东方证券-中航机电-002013-攻守兼备的航空机电龙头-180202

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        核心观点
        航空工业机电龙头，军工投资优质标的。一、业务方面，是国内航空机电上市龙头，2012  年资产重组后从汽车配件制造扩大到航空机电业务，各年经营目标完成率优良，2013-2016  年收入复合增速8.15%，归母净利润复合增速11.68%，实现了稳健经营。二、管理方面，推进首例央企员工持股方案，发展市场化机制，充分激发了管理层积极性。
        积极利用资本市场，持续推进资产整合。一、航空领域，自2012  重组成为集团机电上市平台以来，持续将上市平台做大做强。2014  年正式托管了集团下属18  家机电业务公司，2016  年收购2  家机电公司，2017  年拟发可转债，收购公司和能力提升并举；“十三五”期间：机电板块资产整合仍有较大空间。二、汽车领域，前身中航精机上市后，7  年间业务实现27%的复合增长，将小产品做成了大市场，奠定军转民优质基因。2014  年收购三家德国公司，从调角延伸到座椅业务；2017  年，和麦格纳设立合资公司，产品市场进一步向国外延伸，发展空间很大。
        航空为主汽车为辅，高端制造军民融合。一、航空领域为主。军用：公司及控股股东占据国内95%以上的市场份额，并受益我国军用飞机机电未来20年年均120  亿元需求的稳定支撑；民用：国内民航运输量加速发展及国产民机严重缺乏，形成巨大的民航机电潜在市场，公司正和多家外企组成合资企业，积极提升国内机载系统的配套能级。二、汽车领域为辅，已是国内最大的汽车座椅调节装置及精冲制品生产商，近年来尝试新经营模式，通过与座椅或主车厂商合资、合作方式进入其配套市场。我们认为，公司航空和汽车领域均加强了和国外合作，有助于提升技术和市场竞争力。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司2017-2019  年EPS  分别为0.23、0.33、0.37  元，参照可比公司调整后的平均估值水平，我们给予公司2018  年38  倍估值，目标价12.54元，首次给予买入评级。
        风险提示
        公司航空机电能力提升进度缓慢；汽车配件市场开拓有一定不确定性；产业化整合不及预期。新增所得税征收时点不确定对业绩有影响。