东吴证券-非银金融行业周报：寿险结构预计平稳改善，关注保险春季行情-180204

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        保险：新单保费结构预计平稳改善，价值率优化可期
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        本周回顾：数据跟踪及重要新闻
        保险：新单保费结构预计平稳改善，价值率优化可期
        寿险开门红产品结构优化提升价值率的逻辑正在稳步兑现。2018年寿险开门红结构优化主要体现在两方面：1）134号文调整产品结构，"快返型"产品吸引力下降（首次返还延长），倒逼保险公司推动高价值率的保障型产品；2）快返产品延长首次返还后，本身价值率也将有所提高。预计开门红保费增速承压的情况下，价值率提升有望保障NBV维持可观增速。
        中国平安龙头优势稳固，预计有望实现一季度NBV平稳增长。以寿险价值龙头中国平安为例，根据抽样调研及预测数据，假设一季度理财型业务新单保费降幅回升至13%，同时业务结构显著改善，保障型业务占比提升至13%，且储蓄型业务价值率优化升至26%，预计公司一季度新业务价值有望增长约7.5%，在新业务保费下滑背景下实现价值平稳增长。
        保险股估值充分调整后吸引力回升，关注二季度投资机遇：1）考虑寿险内含价值每年内生增长8%~10%，保险估值基础坚实，目前板块平均估值约为1.1倍2018PEV，预计进一步调整空间有限，估值吸引力提升。2）关注二季度投资机遇，预计开门红保费增速的负面预期将落地，且产品优化提升价值率的正面预期将逐步体现。3）准备金补提影响逐步出清，寿险账面利润2018年有望迎来拐点。个股层面，首推价值龙头【中国平安】。
        风险提示：1）开门红保费持续下滑；2）产品结构优化不及预期；3）长端利率快速下行。